核心观点

    公司当前仍处于新品开发与市场开拓期，费用投入较大，三季度收入增速环比放缓，从而使得净利率阶段性承压。四季度是传统风电装机旺季，公司塔筒升降设备营收增速或显著提升，利润水平也有望充分释放。公司在丰富塔筒升降设备产品线的同时，加大对非风电业务的布局，开发电网塔架等新应用领域设备，远期有望打造第二增长曲线、拓宽业务天花板。

    事件

    公司发布2023 年三季报，实现营收6.99 亿元，同比+24.50%；归母净利润1.19 亿元，同比-10.17%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比-7.72%。2023 年单三季度营收2.58 亿元，同比+28.81%；归母净利润3,678.01 万元，同比-18.21%；扣非归母净利润3,335.43 万元，同比+5.30%。

    简评

    1、四季度风电装机旺季，公司塔筒升降设备营收增速有望提升2023 年前三季度国内风电装机延续高增长，对比去年同期招标量，装机需求仍有待年底释放。招标方面，2022 年前三季度、2023 年前三季度风电招标量分别达到76.3GW、61.7GW，连续2 年维持高位，需求空间充足。2023 年1-9 月国内风电新增并网装机33.48GW，同比增长74.01%；其中9 月新增并网装机4.56GW，同比增长47.10%，环比8 月增长74.71%。

    公司23Q1-23Q3 单季收入分别为1.75、2.66、2.58 亿元，同比分别-1.93%、+45.64%、28.81%；预计收入确认节奏一定程度影响Q3 营收增速表现。由于风电集中交付一般在年底体现，且9 月以来装机进展已然加速，因此CWEA 对2023 全年中国风电新增装机70-80GW的预测有望达成。四季度有望迎来风电吊装与并网高峰期，从而带动公司塔筒升降设备收入增速提升。

    2、盈利分析：新业务拓展带来费用高投入，净利率水平阶段性承压2023 年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.09pct 至46.09%，预计产品结构优化、原材料成本下滑等因素产生积极影响。2023 年前三季度期间费用率同比提升9.01pct 至30.33%，其中销售费用率同比提升3.02pct 至15.28%，管理费用率同比提升1.82pct 至9.36%，研发费用率同比提升1.98pct 至9.87%，新品开发与市场开拓使得费用增幅明显。2023 年前三季度净利率同比下降6.54pct 至16.95%，单三季度净利率同比下滑8.18%至14.24%。

    当前公司在风电领域持续加大研发与市场开拓，非风电业务处于早期投入阶段，净利率水平承压明显。随着开拓成果逐步显现、业务规模大幅提升，费用率的摊薄将带来公司净利率向上弹性。

    3、大力拓展新产品、新领域，拓宽业务天花板1）风电领域：公司在风电塔筒升降设备领域具有领先优势，并通过安全防护设备、服务业务为客户打造整体解决方案，话语权逐步巩固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。2）非风电领域：公司陆续开发工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，拓展电网塔架等新应用领域，为公司未来持续发展培养了新的业绩增长点。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为10.45、12.80、15.54 亿元，归母净利润分别为2.01、2.47、3.04 亿元，同比分别+29.65%、+22.62%、+23.26%，对应2023-2025 年动态PE 分别为22.79、18.58、15.08 倍，维持“买入”评级。