事件描述

    中际联合发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入12.99 亿元，同比增长18%；归母净利润3.15 亿元，同比增长52%；其中，2024Q4 实现收入3.65 亿元，同比下降10%；归母净利润0.77 亿元，同比下降13%。2025Q1 实现收入3.17 亿元，同比增长32%；归母净利润0.99 亿元，同比增长69%。

    事件评论

    风电是主要收入来源，非风电业务稳步增长。2024 年公司风电行业销售收入12.5 亿元，占主营业务收入的比例为97%，公司积极开拓市场，持续做好国际化布局，专注主营业务的稳步增长；其他行业销售收入0.35 亿元，占主营业务收入的比例为3%，公司积极研发新产品及对现有产品进行技术升级，开拓非风电领域市场。公司营业收入稳步增长，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务收入均呈同比增长趋势。

    费用管控明显，净利率继续提升。公司在2023 年处于新业务的拓展阶段，持续加大对营销、研发等方面的投入，使得公司销售费用、研发费用有所增加。新业务相关领域已经逐步进入平稳期，2024 年研发费用、销售费用都有所下降。2024 年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27、1.18、0.85 亿元，三项费用合计同比仅增长0.7%，费用率降低至25.4%，同比减少4.2pct。随着营收的快速增长和费用端管控，规模化效应显著，净利率持续提升。25Q1 公司销售净利率达31.1%，同比提升约7pct，环比提升约10pct。

    推动国际化高质量发展，提升服务全球客户能力。公司持续做好国际化布局，目前公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立了全资子公司；在人员布局上，公司有专门的海外销售团队，同时在印度、美国、欧洲等地区有本土销售及工程服务团队，服务当地客户，并辐射到周边国家，以满足全球销售、运输、现场安装、售后服务等需求；在管理方面，采用国内团队与国际团队分工协作的模式，持续向客户提供优质的产品及服务，共同推动业务发展，努力提升全球市场份额。目前，公司相关产品已经出口到72 个国家。2024年公司实现海外业务收入6.5 亿元，同比+19.10%，海外收入占公司主营业务收入的50%。

    非风电领域持续创新拓展。公司目前主要产品有：1）工业及建筑升降设备，例如应用到烟囱里的工业升降机，应用到建筑、水电、电力塔架等行业的爬塔机，应用到光伏及建筑行业的物料输送机等；2）安全防护用品，例如智能安全帽、全身式安全带、速差器、防坠落系统等；3）应急救援产品，例如民用高空逃生下降器以及与之配套的灭火毯、防火服、防毒面罩等配套产品，使公司在安全应急装备领域的产品逐步完善。

    维持“买入”评级。公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内风电项目持续释放，带动产业链出货增长，公司有望显著受益。同时，随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利能力有望继续提升。预计公司2025-26 年归母净利润分别为4.0、4.8 亿元，对应最新PE 分别为14、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险。