事件：

    公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入3.42 亿元，同比+3.28%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-23.59%；实现扣非后归母净利润0.34 亿元，同比-33.60%。公司收入和利润基本符合我们预期。

    疫情反复扰动，公司主要市场收入增长放缓

    2022 年Q1，公司主力市场遭受新冠疫情持续影响，物流运输及部分消费场景受到干扰，致使公司营收在疫情反复扰动下增速有所放缓。具体来看，2022Q1 公司华东/华中/西南市场营收分别为1.78/0.70/0.55 亿元，占总收入比重为52.47%/20.46%/16.19%，同比分别+0.77%/+1.35%/-3.38%。但与此同时，在受疫情影响较小的华南区域，公司实现收入0.14 亿元，同比+82.83%。我们认为随着疫情影响减弱，公司核心市场的收入将快速复苏。

    原材料等价格上涨叠加宣传费用集中投放，短期利润承压除了收入端的承压，公司成本亦有显著的抬升。 2022 年Q1，销售毛利率和净利率分别为31.34%/11.96%，同比-6.53pct/-4.21pct，原因系：（1）原材料价格显著上升。2021 年三季度以来，大包粉等原料价格长期居于历史高位，虽然公司已较早增加原料库存进行锁价，但相比2021 年初成本仍有明显抬升；2）为提升李子园品牌知名度，公司显著扩大了营销费用的投放，2022Q1 销售费用率同比增加1.32pct 至14.77%，达到历史高峰。

    全国化扩张基础不断夯实，静待后疫情时代市场检验虽然新冠疫情影响仍在持续，但公司全国化扩张的战略未曾动摇。除了品牌宣传推广的力度明显加大，公司的渠道建设亦在稳步推进。截至2022 年Q1，公司经销商数量达2666 家，环比2021 年底净增加16 家。此外，产能方面，公司目前五大生产基地规划产能约35 万吨，结合当前在建项目，远期产能有望突破60 万吨。可见，公司全国化扩张的基础仍在持续夯实，随着疫情的影响逐渐消退，扩张效果值得期待。

    投资建议与盈利预测

    我们维持此前盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现营业收入17.5/21.9/26.3 亿元，同比增长19.10%/25.00%/20.00%，实现归母净利润3.4/4.2/5.2 亿元， 同比增长30.92%/22.86%/22.60%， 对应EPS 为1.59/1.95/2.39 元，对应PE 为20/16/13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情反复、原材料价格持续上涨、产能投放不及预期等。