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    李子园发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，利润短期承压

    2022Q1-Q3 营收10.61 亿元（同增0.6%），归母净利润1.55亿元（同减20.4%）。其中2022Q3 营收3.61 亿元（同减4%），归母净利润0.52 亿元（同减21%）。毛利率2022Q1-Q3 为31.5%（同减5pct），其中2022Q3 为32%（同减4.4pct）。净利率2022Q1-Q3 为14.61%（同减4pct），其中2022Q3 为14.43%（同减3pct），系毛利率拖累下销售费用率同增2pct、管理费用率同减0.5pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为1.86 亿元（同减3.12%）。2022Q3 末合同负债0.73 亿元，环增0.07 亿元。

    疫情影响销售，下半年望改善

    分产品看，2022Q1-Q3 含乳饮料/其他营收为10.29/0.29 亿元，同增0.3%/9%。其中2022Q3 为3.49/0.17 亿元，同比-5%/+9%。公司针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味，新品计划年底上市，有望带动收入提速。分渠道看，2022Q1-Q3 经销/直销营收为10.36/0.22 亿元，同比+1%/-11%。其中2022Q3 为3.54/ 0.05 亿元，同比-2%/-53%。分区域看，2022Q1-Q3 华东/华中/西南/华北/华南/ 东北/ 西北/ 电子商务营收分别为

    5.58/1.99/1.83/0.16/0.5/0.12/0.08/0.31 亿元， 同比-2%//-2%/+3%/-5%/+47%/+29%/+38%/-12%。其中2022Q3 分别为1.87/0.66/0.67/0.05/0.18/0.03/0.02/0.11 亿元，同比-9%/-5%/+16%/-14%/+28%/-7%/+8%/-28% 。华南表现持续向好，有望成为新增长引擎。针对华东、西南的成熟市场进行渠道下沉。截止2022Q3 末，经销商数量为2677 家，净增加27 家。未来针对已覆盖市场优化客户渠道的建立和终端网点的建设。品牌方面加强品牌建设和品牌宣传投入，重点做高铁媒体的广告、候车室、动车组冠名，软硬广告结合投放，提升李子园产品在含乳饮料市场的品牌效应。

    盈利预测

    三季度公司已环比改善，我们预计四季度继续改善。我们看好公司新品放量及全国化扩张，根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为1.05/1.30/1.61 元（ 前值分别为1.21/1.48/1.82 元），当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。