核心观点：

    　　上半年收入业绩符合预期，大单品表现稳健。李子园发布23 年中报，公司23H1 收入7.01 亿元，同比+0.06%； 23Q2 收入3.56 亿元，同比-0.94%。其中23Q2 公司收入略下滑，主要系淡季需求恢复偏弱，但上半年整体收入达成进度符合预期，核心大单品表现稳健。业绩方面：23H1 公司归母净利润1.35 亿元，同比+30.55%，23Q2 归母净利润7533 万元，同比+21.08%，符合预期。23Q2 公司毛利率36.85%，同比+5.69pct，主要得益于原材料成本下行叠加22 年7 月产品提价。

    　　23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为7.79%/4.49%/1.31%，同比-4.01%/+0.78pct/持平。现金流方面：23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金7.72 亿元，同比-0.17%；经营活动净现金流1.95 亿元，同比+13.95%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比下降所致；截止23H1 合同负债为0.38 亿元，同比-42.10%。

    　　品牌全面焕新，看好下半年收入增速回升。公司近年来发力品牌升级和渠道扩张。23 年7 月公司举办超级品牌发布会，推动品牌形象和产品包装全面焕新升级。渠道方面，公司持续推动华东以外地区招商铺货，华南、西南等区域增长较好。展望下半年，需求有望逐步回暖，考虑到去年同期低基数（22H2 收入-10.96%），预计下半年公司收入增速有望回升。利润方面：受益于大包粉和包材价格下降，23 年原材料综合成本有望下行。预计费用端全年平稳可控，看好全年业绩弹性释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年收入15.92/19.35/23.04 亿元，同比+13.40%/+21.57/+19.09%；归母净利润2.93/3.53/4.22 亿元，同比+32.45%/+20.60%/+19.48%；对应23-25 年PE 分别为23/19/16倍。可比公司23 年平均PE 估值为24 倍，参考可比公司，给予公司23 年25 倍估值，对应合理价值为18.56 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期；成本上行风险；食品安全风险。