投资要点：

    　　维持增持评级。异地扩张进程超预期，募投项目加码南京产能，小幅调整2020-2022 年EPS 为0.61、0.78（+0.02）、0.98（+0.03）元，参考可比公司估值，考虑到巴比为面点龙头，内生加速+外延拓展空间大，享有估值溢价，给予2021 年60X，上调目标价至46.7 元（前值41.8 元）。

    进军武汉市场，异地拓展超预期。巴比通过与武汉当地包子连锁品牌“好礼客”、“早宜点”的运营团队签订投资合作协议，由该运营团队设立目标公司，注入原有连锁品牌同时在武汉拓展巴比门店和团餐业务，巴比通过先体外培育后收购整合的方式，在目标公司正式运营满12 个月后收购70%股权，估值考核开店、销售、盈利三大要求，单店估值区间为3.8-5.48 万元，对应PS 估值区间为0.4-0.48X。早餐连锁产业链整合大势所趋，本次对外投资拉开异地扩张大幕，方案实现快速拓展的同时做到充分整合：1）利用当地品牌影响力打开异地市场；2）解决异地供应链；3）体外培育有利于公司运营要求与当地团队运营思路磨合与对接。

    募投转投南京产能，为华东业务续航。公司调整募投资金项目投资南京智能制造中心一期，目前公司70%产能集中在上海，且上海工厂产能利用率已经达到135%以上，考虑到公司正处于加速开店与团餐放量的快速上升期，通过智能化厂房、南京智能制造中心一期两大募投项目能够大幅提升产能布局、保障华东业务发展、巩固优势市场。

    催化剂：加盟门店拓店速度超市场预期

    风险提示：食品安全风险、品牌被仿冒风险等