对外投资合作切入武汉市场，异地扩张进程有望加快。巴比公告称拟与武汉的早餐连锁品牌“好礼客”和“早宜点”的管理团队签署投资合作协议，由该团队设立目标公司，并将两大品牌的资产重组注入目标公司。目标公司正式运营满12 个月并达到约定的先决条件后，巴比收购其70%的股权。目标公司的估值分为四档，主要考核加盟门店数量、销售额、扣非后净利润和毛利率四个指标。此次对外投资主要有三点好处：1.以当地原有品牌作为切入口进行扩张，不仅降低了异地扩张的试错成本，同时极大提升了成功概率；2.目标公司的管理团队在当地市场的开发和推广经验丰富，有助于解决前期门店异地扩张水土不服的问题，起到过渡作用；3.早餐地域特色明显，全国化扩张难度较大，此次对外投资的尝试对于公司后续门店扩张将起到积极的借鉴效果。

    　　新增南京募投项目，持续优化华东市场产能布局。公司公告称拟新增募投项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”，预计总投资额为3.03 亿元，建设周期24 个月，第5 年达产后年营收增加5.8 亿元，净利润增加6687.77 万元。我们认为，南京项目的建设不仅有助于解决华东区域产能不足的问题，同时也将公司中央工厂的覆盖半径进一步扩大，为将来满足更多加盟连锁门店的需求打下基础。

    　　盈利预测。在未考虑22 年公司执行收购协议的情况下，我们预计20-22年公司收入分别为9.42/12.02/14.88 亿元， 同比增长-11.44%/27.61%/23.78%;归母净利润分别为1.42/1.84/2.35 亿元，同比增长-8.41%/30.03%/27.68%;EPS 分别为0.57/0.74/0.95 元/股，对应PE 为76/58/46 倍，考虑到公司未来门店扩张速度将加快，我们给予21 年62 倍PE，合理价值46.07 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。门店扩张低于预期，原材料价格超预期；食品安全问题。