单季度收入创新高，原材料价格上涨拖累毛利率，整体业绩符合预期公司公告2021 年半年报，2021H1 实现营业收入5.95 亿元，同比+68.12%；归母净利润2.11 亿元，同比+279.04%，实现扣非后归母净利润5772 万元，同比+45.70%。其中2021Q2 实现营业收入3.42 亿元，同比+39.75%，单季度收入创历史新高，实现归母净利润1.97 亿元，同比+365.66%，实现扣非后归母净利润4446 万元，同比+10.71%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司2021H1 的毛利率下滑2.53pct 至24.78%，但在公司管理持续优化、降本增效的推动下，扣非后净利率基本保持稳定。考虑公司股权投资带来了较大的非经常性收益，我们调整公司2021-2023 年归母净利润分别为2.91/2.26/2.90（原值为2.02/2.44/2.97）亿元，对应EPS 为1.18/0.91/1.17（原值为0.81/0.98/1.20）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为28.3/36.6/28.5 倍，维持“买入”评级。

    　　多举措赋能门店+门店扩张推动收入稳增，兼并收购计划开启异地扩张公司通过推出锁鲜装新产品以及强化门店线上业务运营提升外卖业务收入等措施来赋能门店，提升单店产出。同时，伴随着公司智能化工程的完工以及南京智能制造中心的逐步投产，公司的产能布局将推动门店的进一步加速拓展。此外，公司大客户团餐业务继续深挖传统渠道客户，2021H1 团餐客户规模和销售额保持快速增长。多举措并举推动公司收入保持稳健增长。公司通过收购武汉地方性品牌“好礼客”和“早宜点”开启了走出华东的异地扩张步伐。

    　　单店模型改善空间大，亟待全国化中式早餐龙头的崛起公司主要营业时间为早餐，营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。公司通过推出锁鲜装以及门店外卖业务来提升门店产出可以大幅改善公司经营的单店模型。随着公司单店收入和盈利的改善，将进一步强化公司的核心竞争力，从而推动公司全国化门店扩张的进一步加速。我国早餐外食市场规模大且保持稳健增长，“中央厨房+连锁店”模式下的品牌厂商较夫妻手工小作坊的优势持续凸显，亟待公司作为中式早餐龙头在全国化扩张中崛起。

    　　风险提示：锁鲜装推广受阻，门店拓展不及预期，疫情反复等。