非经常性损益带来1.5 亿利润，扣非后归母净利润同增46%公司2021 年中期业绩实现营收5.95 亿元（ +68.12%， 相比19H1+23.65%），单Q2 实现收入3.42 亿元（+39.75%），主要系加盟门店加速扩张及团餐业务发力。另受原材料涨价影响，21H1 毛利率较同期下降3.80pcts 至24.78%，单Q2 毛利率同比下降6.42%至26.33%。销售费率增2.4cts 至8.0%主因一季度加大销售费用投放，Q2 销售费率基本维持平稳；同时得益于收入摊薄管理费用及利息收入增加，管理费率与财务费率分别下降2.1pcts 与1.3pcts，带动四费整体下降1.09pcts 对冲毛利率下滑影响。期内公司非流动金融资产公允价值变动带来收益近2 亿元，占本期利润总额的70.63%，扣非后归母净利润实现0.58 亿元（+45.70%，相比19H1+3.13%）。

    华东优势市场增长稳健，新市场扩张开始发力分地区看，华东/华南/华北/其他市场分别实现5.45/0.37/0.12/0.01 亿元收入，从占整体收入比例相较2020 全年数据看，华东维持稳健增长，华北地区收入增长较快。据草根调研，华南华北上半年扩张加速，其中华南由于本土品牌众多竞争激烈，公司让利门店幅度更大，收入端增速贡献可能尚不明显，中长期看随着门店数量的积累，品牌力提升将加强引流，随着让利消退业绩有望逐步释放。

    扩张加速进行时，新市场单店逐步提效有望持续释放业绩弹性据草根调研，公司上半年三地市场已实现近300 家门店数量的增长，初步达成此前全年新增门店的稳健目标。目前看华南、华北市场的门店密度相较华东仍小，下半年扩张速度有望延续，未来新市场门店逐步成熟后，公司让利消退释放的业绩弹性值得持续关注。

    风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复

    投资建议：维持“买入”评级

    公司综合优势明显，加盟门店扩张有望加速，我们维持此前盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为2.1/2.6/3.4 亿元，摊薄EPS 为0.85/1.05/1.38 元，当前股价对应PE 为50/41/31x，维持买入评级。