事件：

    　　公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.95/2.11/0.58 亿元，同比+68.1%/279.0%/45.7%。其中21Q2 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润3.42/1.97/0.44 亿元， 同比+39.8%/255.7%/10.83%。收入与利润均在业绩预告区间内。

    　　加盟拓店提速，团餐持续高增

    　　分渠道看，报告期内公司加盟/直营/团餐销售实现收入4.91/0.10/0.88 亿元（21Q2 分别为2.86/0.06/0.47 亿元），较2019H1 收入分别+18.7%/28.39%/66.83%。加盟业务拓店增速良好，预计上半年拓店数达到200 家以上；团餐业务保持高速增长，收入占比较2019H1 提升3.8pcts。分产品看，面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入占比分别为33.2%/27.5%/29.1%/6.6%/3.5%，其中面点类/馅料类收入占比较2020 年分别+1.8/-2.51pcts，系面点类产品为主的团餐和预包装业务高速增长所致。

    　　毛利短期承压，费用恢复稳定，静待盈利能力恢复毛利率方面，21Q2 为26.3%，同比-4.6pcts，主要系肥膘等原材料价格上升所致，未来将随着原材料价格下行改善。费用方面，21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12%/5.35%/0.6%/-3.04%，同比+0.1/-0.1/-0.1/-1.39pcts，财务费用大幅减少主要系公司货币资金增多导致利息收入增加，其他费用率恢复稳定。

    　　内生外延多场景，长期增长动力足

    　　公司坚持内生外延同步发展：华东、华北、华南三地加盟业务稳步扩张，已投产的上海二期为发展提供产能支撑，B 端团餐业务保持高速增长；武汉收购项目进展顺利，签约门店数已超百家。早餐行业空间广阔，疫情后龙头有望加速整合，且通过武汉收购项目体现公司成熟管理运营体系的强输出能力；同时公司积极开拓消费场景，通过线上外卖业务提高覆盖面，丰富产品品类延伸至正餐消费，优化门店装修及设备助力单店收入提升。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为中华面点食品龙头，以自身特许加盟业务增长为核心驱动，团餐及预包装产品提供业绩增量，异地收并购扩张作为潜在势能，未来成长确定性较强，我们维持2021 至2023 年EPS 为1.30/ 1.01/ 1.23 元，对应PE 为26/ 33/ 28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险