本报告导读：

    C端加速拓展，团餐实现高增长，未来内生外延并举发展，产能扩充奠定基础，销售费用改善趋势明显，下半年成本下行有望带动毛利率改善。

    投资要点：

    维持增持评级。 业绩符合前期预告，C 端开店加速，B端增速亮眼，下半年成本下行有望助推毛利率改善，产能扩张下内生外延加速发展。维持2021-2023 年EPS 1.41、1.16、1.35 元，维持目标价42.81 元。

    业绩符合前期预告。2021H1 营收同比+68.12%、归母净利同比+279.04%，Q2 单季度营收同比+39.75%、归母净利同比+365.66%，间接持股东鹏贡献公允价值收益税前2 亿、税后1.5 元，扣除后Q2 净利润同比+12%。

    C 端加速拓展，团餐增速亮眼，毛利率将迎改善。2021H1 分渠道看，C端加盟、B 端团餐分别实现收入4.9、0.88 亿元，不考虑低基数，与疫情前2019H1 相比加盟业务同比+19%、团餐业务同比+68%。C 端稳步拓展华东基本盘的同时华中、华南增量市场趋势良好，华南推出加盟支持政策推动开店提速，华中新增+翻牌贡献签约门店超过100 家，暑假旺季过后开店速度预计将加快。B 端团餐保持高速增长，2021H1 占收入14.7%，未来有望继续保持高速增长趋势。Q2 毛利率同比-4.6pct 至26.3%，主要系肥膘等成本压力，6 月以来随着肥膘价格下行毛利率将有效改善；销售费用率同比0.1pct 至5.1%、管理费用率持平，销售费用率环比改善，营销投放策略转变后费效比提升明显。

    产能持续强化，内生外延加速发展。公司加盟业务深耕华东成熟市场，同时积极扩张华中、华南增量市场，内生外延并行发展，B 端团队激励到位、产品与客户优势明显，产能持续强化为发展提速提供支撑。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。