核心观点：

    　　C 端加速拓展，团餐高增，21H1 收入符合预期。公司发布21 年中报，公司公告21H1 收入5.95 亿元，同比增长68.12%；21Q2 收入3.42亿元，同比增长39.75%，收入符合预期。分渠道看，21H1 对比19H1公司加盟/直营/团餐收入分别增长18.72%/28.39%/66.83%。21H1 归母净利润2.11 亿元，同比增长279.04%；21Q2 归母净利润1.97 亿元，同比增长365.66%。21H1 扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长45.70%；21Q2 扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长10.71%。21Q2公司业绩高增长主要是因公允价值变动收益增加所致，公司通过君正持有东鹏股票，公允价值变动净收益为2.00 亿元左右，对利润的影响约为1.4-1.5 亿元。21H1 公司毛利率同比减少10.60pcts，主要是因公司执行新收入准则，将运输费用移至成本所致，叠加肥膘等原材料成本上涨导致毛利率承压；21H1 公司销售费用率同比减少5.93pcts；管理费用率同比增加0.04pcts；财务费用率同比减少1.39pcts。

    　　预计下半年公司收入和业绩可保持高增长趋势。我们预计公司下半年收入和业绩有望保持高增长趋势：（1）公司计划加速全国化布局，给予加盟商政策支持提升加盟商开店意愿。（2）公司团餐业务有望持续保持高增长，预计下半年仍可保持40-50%+增长。（3）公司上海智能厂房已于5 月投产，有望推动收入稳健增长。（4）今年年初以来猪肉价格下行，6 月以来肥膘价格下行，有望推动H2 公司毛利率稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议。若不考虑22 年武汉项目并表，我们预计21-23年公司收入分别为13.47/16.44/20.03 亿元；归母净利润分别为3.11/2.37/2.94 亿元，EPS 分别为1.25/0.95/1.19 元/股，对应PE 为26/34/27 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予公司22 年40 倍PE 估值，合理价值为38.17 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期；产能扩张不及预期；疫情反复影响；食品安全风险。