单季度收入再创新高，原材料价格压力下毛利率持续下行公司公告2021 年三季报，前三季度实现营业收入9.73 亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26 亿元，同比+119.30%，实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+18.27%。其中2021Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比+25.26%，单季度收入再创新高，实现归母净利润1468 万元，同比-68.95%，实现扣非后归母净利润4348万元，同比-5.38%。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨，导致公司2021Q3 毛利率较2021Q2 环比继续下滑1.79pct 至24.54%，在公司费用管控和规模化效应下，扣非后净利率保持了相对稳定。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预计分别为2.91/2.26/2.90 亿元，对应EPS 为1.18/0.91/1.17 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为27.3/35.3/27.5 倍，维持“买入”评级。

    门店稳步扩张叠加团购快速增长，推动收入稳步增长公司加盟门店数量稳步增长，2021 年前三季度实现加盟收入8.04 亿元，同比增长46.02%。同时，2021 年前三季度实现团购业务收入1.42 亿元，同比增长67.24%。

    门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下，公司全年收入将保持快速增长。公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利，未来将快速对“好礼客”和“早宜点”

    进行换牌，整合好后将实现华中地区的快速布局。此外，随着南京智能制造中心的逐步投产，公司将加速华东地区的异地扩张步伐。内生+外延并举，公司线下门店的异地扩张步伐加速。公司上海松江智能化工程已经完工并转固，目前处于产能爬坡期，折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持续承压。

    外卖业务进展顺利，锁鲜装新产品快速发展，单店模型持续改善公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助，同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的丰富和商业模型的创新，公司单店模型将持续改善，核心竞争力也将进一步提升，助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过“中央工厂+线下门店”的模式在全国化扩张中崛起。

    风险提示：锁鲜装推广受阻，门店拓展不及预期，疫情反复等。