事件：巴比食品发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润9.73/2.26 亿元，同比增长48.39%/119.30%。Q3 单季实现营收3.78 亿元，同比增长25.26%，归母净利润0.15 亿元，同比降低68.95%。

    　　门店拓展、团餐放量，促进各细分产品营收高速增长。1）分产品看，2021 年前三季度公司面点类/馅料类/外购食品类业务分别实现收入3.25/2.66/2.85 亿元，同比增长56.69%/33.52%/63.10%，各细分品类均能取得高速增长主要系上年同期受疫情影响基数相对较低、且今年前三季度门店数量及门店销售额增加、团餐业务扩张。2）分渠道看，前三季度特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42 亿元，同比增长46.02%/101.99%/67.24%，其中经销商数量报告期末为21 家，报告期内净增6 家。3）分地区看，前三季度华东/华南/华北地区实现营业收入8.91/0.60/0.21 亿元，同比增长47.71%/36.87%/146.15%。

    　　原料价格上行毛利下滑，盈利能力短期承压。1）2021 年前三季度/Q3 毛利率分别为24.69%/24.54%，同比下降7.18pcts/7.79pcts，毛利率承压主要系会计准则调整及大豆等原材料价格上涨影响。2）2021 前三季度销售/管理费用率为6.86%/6.80%，同比缩减1.52pcts/0.7pcts，Q3 环比变动-0.1pcts/+1.14pcts。

    　　期间费率同比小幅收缩。3 ） 公司2021 年前三季度/Q3 净利率分别为23.16%/3.80%，同比变动+7.5pcts/-11.84cts, 主要系非经常性损益影响，Q3公允价值变动（持股东鹏饮料）-0.48 亿元叠加疫情后政府补助减免，剔除该影响后Q3 归母扣非净利率为11.49%，同比降低3.7pcts。

    　　优化组织架构，新增募资项目实施主体，铺路长期发展。公司为进一步优化管理水平和运营效率，保障发展战略顺利实施，对组织架构进行升级调整。1）为进一步加强大客户业务，将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”；2）为更好的支持公司门店及大客户业务电子商务渠道的发展，将“巴比商城”调整为“电商经营中心”；3）为提升公司信息化建设水平和成熟度，支撑管理层科学决策，将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”。同时在“直营网络、品牌推广、电子商务平台建设”三大项目上新增5 家全资子公司为实施主体。有利于促进各地区市场的有效拓展，内部资源高效整合，提高运营及管理效率。

    　　盈利预测与估值：考虑因原料压力成本使毛利率承压，下调21 年净利润预测为2.96 亿元（较前次预测-9%），维持2022-23 年净利润预测2.48/2.89 亿元，对应EPS 分别为1.19 /1.00/1.16 元，当前股价对应P/E 分别为25/30/26 倍。

    　　风险提示：单店盈利能力出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。