本报告导读：

    　　加盟开店与单店双提升，团餐高增亮眼，整合华中业务强化全国化布局，成本优化下短期盈利弹性充分、长期加盟提速与团餐发力支撑快速增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 B、C 同步发展，盈利改善、成长加速。小幅调整2022-2023 年EPS 至1.07（+0.02）、1.27（+0.01）元，给予2024 年EPS 预测值1.53 元，维持目标价42.81 元。

    　　全年收入高增，Q4 毛利率回升。2021 年营收13.75 亿、同比+41.1%，间接持股东鹏增厚下净利3.14 亿、同比+78.9%，扣非1.52 亿、同比+18.0%。单Q4 营收4.20 亿、同比+26.0%，净利0.88 亿、同比+21.54%，扣非0.51 亿、同比+17.5%，Q4 毛利率同比+8.4pct 至28.1%明显回升，进入成本改善阶段。拟10 股派现金红利2.6 元（含税），分红率20.5%

    加盟、团餐两翼齐飞。分渠道看：1）全年特许加盟销售11.21 亿、同比+37.93%，截止2021 年末加盟店3461 家（新增716 家、关店344 家、净增372 家），华东、华北、华南开店全面提速，门店平均收入同比+23%至32.39 万元，单店恢复主因门店线上业务覆盖加深、中晚餐品类拓展、门店持续升级等，目前第三代店占比接近80%。2）团餐2.15 亿、同比+61.4%，占比提升到15.6%，2021 年团餐组织架构调整，通过客户进一步细分、打磨大单品、提高服务能力等多方面提升竞争力。

    　　发展软实力强化，盈利改善、成长加速可期。合并武汉公司增厚加盟门店体量，建设武汉工厂强化华中供应链布局。管理端通过数字化建设提升效率，产能端上海二期投产、南京与武汉新增产能支撑内生与外延拓展。2022Q1 低基数下主业盈利弹性充分，全年成长势头有望维持。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、成本上升明显等。