事件：巴比发布2021 年年度报告。全年实现营业总收入13.75 亿元，同比+41.06%，归母净利润3.14 亿元，同比+78.92%，扣非净利润1.52 亿元，同比+18.01%。Q4 实现营业总收入4.02 亿元，同比+25.99%，归母净利润0.88 亿元， 同比+21.54%， 扣非净利润0.51 亿元， 同比+17.50%。拟 10 股派现金红利 2.6 元（含税）。

    门店+团餐共振，2021 年圆满收官。1）门店：截至2021 年末公司共有门店3480 家，其中直营和特许分别为19 和3461 家（新增716 家，关店344 家，净增372 家）。华东/华南/华北加盟门店分别为2950/370/141，净增215/101/56 家。 加盟门店全年实现收入11.21 亿元， 同比+37.93%；单店收入为32.39 万元，已接近2018 年同期水平，主要系门店升级、外卖业务贡献及新品推出与提价传导。2）团餐：2021 年团餐收入为2.15 亿元，同比+61.3%，占比15.61%。2021 年将团餐业务升级为大客户事业部后，对内优化组织结构，对外提升服务能力，团餐业务持续发力。3）利润：随着猪价回落及产能爬坡，21Q4 毛利率提升至28.1%，毛销差由19.52%提升至22.24%，环比改善明显。

    外延+内生发力，2022 年高增长可期。1）外延：2021 年公司收购“好礼客”、“早宜点”品牌，有利于提升公司在华中市场的占有率，该项目已于 2022 年 3 月完成，预计在4 月并表；2）内生： 2022 年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，叠加华东领先的市场地位及华中外延拓展，全国化布局进程加速。单店方面，凭借线上业务拓展深化，中晚餐品类完善、门店升级换代及数字化发展赋能等多重提振，预计单店收入仍有改善空间。团餐方面，目前还处于快速渗透阶段，随着组织架构调整、加大资源倾斜力度及上海、南京等新产能的释放，团餐业务有望延续高增长。3）成本：考虑今年猪价较难见到拐点，低价猪肉红利有望延续，毛利率有所支撑，全年来看有望实现收入和利润双丰收。

    盈利预测：考虑外延内生下展店加速、疫情影响下团餐接力、需求疲软下具有刚需属性，我们预计2022/23/24 年收入17.4/21.5/26.9 亿元，归母净利润2.7/3.2/4.0 亿元，同比-14.9%/19.4%/25.8%，当前市值对应PE27.4/22.9/18.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题