事项：

    　　公司发布2022 年一季报，22 年Q1 实现营收3.10 亿元，同比+22.38%。归母净利润0.01 亿元，同比-89.46%。扣非净利润0.39 亿元，同比+192.61%。毛利率27.35％，同增4.66pcts；净利率0.47%，同降4.98pcts；扣非归母净利率12.54％，同增7.29pcts。现金流方面，22Q1 销售回款同增23.72%。

    　　评论：

    　　团餐和成品面点放量，Q1 收入延续高增。Q1 公司营收同增22.4%，分渠道看，直营/特许加盟分别同比+74.3%/+13.2%，而团餐延续高增，同增60.1%，分产品看，面点类/馅料类分别同比+45.2%/-0.9%，主要与疫情宅家下，需求向成品转移有关。分地区看，华东/华南/其他地区营收同比+22.4%/+8.5%/+75.0%，华东地区受益于外卖覆盖、门店升级与小幅提价，预计同店贡献仍高于门店新增。

    　　而华北高增67.8%，预计主要与低基数、新店爬坡有关。门店数量看，公司加盟店净增716 家至4177 家，主要受3 月底门店并表提振，其中华中地区贡献净增676 家，而华东/华北内生开店净增40/3 家，华南地区净减3 家。

    　　东鹏持股收益下滑拖累盈利，但成本下行、费投降低下，扣非净利率同比改善。

    　　公司Q1 毛利率27.3%，同增4.7pcts，预计成本红利、小幅提价、产能爬坡均有贡献，其中主因22Q1 猪肉同比大幅下降。费用方面，Q1 销售费用率同比-7.6pcts，主要系广告费节省所致（去年同期约2kw）。管理/研发/财务费用率分别为7.4%/0.5%/-2.5%，同增0.27/0.30/1.97pcts。此外，Q1 政府补贴1084 万元，但间接持股东鹏饮料致亏损约5000 万元。综合下，公司Q1 实现净利率0.47%，同降4.98pcts。扣非归母净利率12.54%，同增7.29pcts，环比21Q4 基本持平。

    　　团餐和保供订单支撑，疫情影响相对可控，全年视角增长势头仍足。公司华东收入占比超90%，前期门店关停虽有受损，但4 月下旬以来上海500 多家门店恢复正常营业。公司供应链恢复速度快，积极参与保供，大客户团餐与政府保供订单需求下，4 月仍维持满负荷生产，预计外卖/团购增量可有效抵消门店业务受损。展望22 年，内生拓店势头延续，加上华中收购4 月起并表体现，门店增长有望加速，而同店方面，仍将受益于门店升级、外卖覆盖与新店爬坡，且随上海二厂、南京厂等成品产能释放，人员架构匹配，五大渠道布局到位，团餐仍将延续高增。盈利方面，猪肉价格年内持续回落，销售费率预计延续稳中有降，后续随疫情好转，产能爬坡规模效应显现，公司扣非盈利亦望保持乐观。

    　　投资建议：需求韧性凸显，经营稳健有力，维持“强推”评级。公司在疫情下快速响应，依托品类刚需属性，实现团餐和保供订单放量，有效对冲门店损失。

    　　此外公司通过综合措施，有力提振开店速度和同店增长，加上产能瓶颈逐步打开，未来成长仍然稳健。我们维持22-24 年EPS 预测为1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价的PE32/26/22 倍，给予23 年30 倍PE，维持目标价37 元和“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情影响需求，成本上行，开店不及预期，市场估值中枢下移等。