事件：公司发布 2022 年一季度报告，2022Q1 实现营业收入3.1 亿元，同比增长22.38%；归母净利0.01 亿元，同比降低89.46%；扣非归母净利0.39 亿元，同比增长192.61%；EPS 为0.01 元。

    点评：门店拓展加速推进，团餐业务延续高增。2022Q1 实现营收3.1 亿元，同比增长22.38%，收入规模延续高增。分产品看，食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别营收2.78/0.21/0.1/0.01 亿元， 同比增长22.97%/20.35%/9.37%/140.78%，公司作为保供单位，受华东疫情影响较小，门店运营基本正常且加速扩张，叠加团餐业务快速发展，驱动营收高增。分渠道看，特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道分别实现营收2.32/0.07/0.64/0.05 亿元，同比增长13.17%/74.25%/60.05%/74.44%，加盟店增长稳健，团餐业务延续高增。分地区看，华东/华南/华北/其他地区营收2.83/0.18/0.08/0.01 亿元，同比增22.35%/8.5%/67.77%/75.02%，华东主阵地持续推进门店扩张，叠加积极招商发力团餐业务实现高增，华北、华中地区实现低基高增。新增门店方面，2022Q1 公司净增门店717家至4177 家，华东/华南/华北/华中分别净增40/-3/3/676 家，其中华中地区高增系并表中饮巴比（武汉）所致。截止2022Q1 末，公司共有经销商30 名，其中一季度净增9 名。

    点评：持股东鹏缩减净利，降本控费成效显著。2022Q1 公司归母净利0.01 亿元，同比降低89.46%，主要系间接持股东鹏饮料公允价值下降所致；扣非归母净利0.39 亿元，同比增长192.61%；毛利率为27.35%，同比增长4.66pct；扣非后净利率为12.54%，同比增7pct，盈利能力大幅改善。成本端，猪价同比保持低位，原料成本红利延续，叠加2021Q4 提价，提振毛利空间。费用端，2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%/7.36%/0.49%/-2.45%，同比变-5.4/1.57/0.33/1.16pct，销售费率同比大幅下降主要系减少营销投入与2021Q1 高基数所致。

    盈利预测：1）收入端：二代店增效显著，门店外卖逐步覆盖，单店业绩提升叠加门店加速扩张与团餐贡献增量。2）成本端：猪价红利有望延续至2022H1。我们调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为1.04、1.27、1.55 元，对应PE 分别为30X、24X、20X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期