事件：公司发布22Q1 业绩。公司22Q1 实现营业收入3.1 亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润145 万元，同比减少89.46%，扣非后归母净利润0.39 亿元，同增192.61%。公司加快在华中地区的区域拓展，华中并购项目已于2022 年3 月完成。

    收入端：①分渠道看，22Q1 公司特许加盟营收2.32 亿元，同增13.17%，占比75.10%，同减6.12pct；直营门店营收0.07 亿元，同增74.25%，占比2.33%，同增0.69pct；团餐渠道营收0.64 亿元，同增60.05%，占比20.83%，同增4.90pct。②分产品看，22Q1 食品类营收2.77 亿元，占比89.66%，同增0.41pct；面点类营收1.27 亿元，占比41.07%，同增6.45pct；馅料类营收0.70 亿元，占比22.47%，同减5.28pct；外购食品类营收0.81 亿元，占比26.13%，同减0.75pct。我们认为，面点类产品收入占比提升原因或有三：1）由于团餐产品结构中面点占比更高，22Q1 团餐需求增长；2）疫情下社区团购主销速冻类成品面点；3）疫情下部分外卖平台允许售卖速冻类成品面点。

    成本端：①22Q1 毛利率为27.35%，同比增加4.66pct，公司毛利率稳定增加； ②公司22Q1 年期间费用率为9.77%，同比减少5.04pct，公司费用掌控能力增强，期间费用率下降主要来自销售费用率下降。1）22Q1 销售费用率为4.37%，同比减少7.58pct；2）22Q1 管理费用率为7.36%，同比增加0.27pct，3）22Q1 财务费用率为-2.45%，同比增加1.97pct，主要系利息费用增加所致。

    利润端：扣非盈利符合预期，盈利能力增长显著。2022 年Q1 实现归母净利润145 万元，同比减少89.46%，扣非后归母净利润0.39 亿元，同增192.61%。2022 年Q1 公司销售毛利率为27.35%，同增4.66pct，销售净利率0.38%，同减5.04pct，净利率大幅下降主要原因系22Q1 公允价值变动净收益为-0.51 亿元，拖累归母净利润大幅下降。

    投资建议：22 年公司拓店计划积极，疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计22-23 年归母净利润分别为2.65 亿元/3.22 亿元（前值为2.65 亿元/3.75 亿元）。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期风险、宏观经济波动风险、食品安全风险