巴比食品发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润短期承压

    　　2022Q1-Q3 营收11.01 亿元（同增13.08%），归母净利润1.34 亿元（同减40.72%），系间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益减少所致。其中2022Q3 营收4.15 亿元（同增9.77%），归母净利润0.16 亿元（同增8.96%），业绩符合预期。毛利率2022Q1-Q3 为27.66%（同增3pct），其中2022Q3 为26.24%（同增2pct），系原材料成本下降所致。

    　　净利率2022Q1-Q3 为12.02%（同减11pct），其中2022Q3 为3.65%（同减0.2pct），系销售费用率同增1pct、管理费用率同增0.3pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为1.31 亿元（同增9%），其中2022Q3 为0.86 亿元（同增53%）。

    　　面点类保持增长，团餐表现亮眼

    　　分产品看，2022Q1-Q3 面点类/馅料类/外购食品类营收4.97/2.45/2.63 亿元，同比+53%/-8%/-8%，其中2022Q3 营收1.68/1.06/1.02 亿元，同比+31%/4%/-9%。分渠道看，特许加盟/直营门店/团餐渠道营收8.09/0.26/2.50/0.27 亿元，同增1%/48%/76%，其中2022Q3 营收3.34/0.07/0.68 亿元，同增7%/3%/25%。分区域看，华东/华南/华北/华中营收9.59/0.66/0.32/0.40 亿元，同增8%/11%/51%，其中2022Q3 营收3.53/0.26/0.13/0.21 亿元，同增2%/15%/47%。截止2022Q3末，华东经销商数量为18 家。

    　　盈利预测

    　　当前公司门店盈利能力持续改善叠加团餐业务持续高增长，我们看好公司商业模式。根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 分别为1.00/1.21/1.51 元（ 前值分别为1.09/1.33/1.59 元），当前股价对应PE 分别为27/22/18倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、开店不及预期、原材料上涨风险等。