事件： 巴比发布2022 年三季报。22Q1-3 营收11.01 亿元， 同比+13.1%，归母净利润1.34 亿元，同比-40.72%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比+36.3%。单Q3 公司实现营收4.15 亿元，同比+9.8%，实现归母净利润0.16 亿元，同比+9%，实现扣非净利润0.45 亿元，同比+3.2%。

    开店加速，单店恢复，收入增长稳健。1）分产品： Q1-3 食品类/包装及辅料/服务费收入/其他同比+14.6/+3.6/-9/+30.4%至10/0.7/0.3/0.01 亿元，单Q3 食品类/包装及辅料/服务费收入同比+9.9/+8.9/+6.8%至3.76/0.26/0.13 亿元；2）分渠道：分渠道：Q1-3 特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他同比+0.6/+48/+76/+66%至8/0.3/2.5/0.2 亿元；单Q3 特许加盟/直营门店/团餐/其他同比+6.9/+3.1/+24.5/+39.9%至3.3/0.07/0.68/0.06 亿元。3）分区域：Q1-3 华东/华南/华北/其他同比+7.7/+11.1/+51.3/126.5%至9.6/0.7/0.3/0.03 亿元；单Q3 华东/华南/华北/其他同比+2.2/+14.6/+46.7/+57.9%至3.5/0.26/0.13/0.01 亿元。加盟门店华东/华南/华北/华中期末数为3044/444/163/708 家，总计4359 家，净增898 家，单Q3 看分区域环比净增32/30/29/17，较Q2 开店速度明显提升。

    南京工厂投产+区域结构变化，利润率阶段性回落。Q1-3 毛利率+3pct 至27.7%，毛销差+4.5pct 至22.4%。单Q3 毛利率+1.7pct 至26.3%，毛销差+0.9pct 至20.4%。环比Q1-3 销售/管理/研发费用率-1.6/+0.9/+0.02pct至5.3/7.2/0.5%。单Q3 销售/管理/研发费用率+0.8/+0.4/+0.03pct 至5.8/7/0.5%。毛利率同比提升主要源自成本端相对稳定，公司年初锁定全年猪价叠加高毛利率面点类产品占比提升，环比看毛利率自29.5%回落自26.2%，主要系南京工厂9 月15 日正式投产存在阶段性折旧上升以及非华东地区占比提升，结构性影响整体毛利率水平。

    门店+团餐双轮驱动，全国化拓张有望加速。根据我们拆分，Q3 单店在Q2 疫情后恢复较快，团餐业务因基数等问题增速略有回落但全年来看仍延续高速增长。9 月15 日南京工厂一期正式启动，有助于不断巩固华东优势市场领先地位，10 月巴比武汉智能制造中心启动，缓解华中供应链紧张现状，加速非华东区域拓展进程，全国化发展有望加速。

    盈利预测：我们预计2022/2023/2024 年收入15.5/19.1/23.3 亿元，归母净利润2.3/2.7/3.0 亿元，同比-25.8%/13.8%/13.2%，当前市值对应PE29/25/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题