本报告导读：

    C端保持开店，同店持续恢复，B端团购增长趋势积极，主要原材料锁价对抗成本波动，南京工厂投产有望进一步实现华东区域渗透率提升。

    投资要点：

    维持增持评级。 C 端持续恢复、B端拉动增长，南京工厂投产助力市占提升，上调2022-2024 年EPS 至0.97（+0.12）、1.22（+0.06）、1.47（+0.04）元，预计2022-2024 年扣非EPS 0.82、1.01、1.23 元，参考行业平均估计给予2023 年扣非利润35XPE，下调目标价至35 元（前值42.43 元）。

    收入符合预期，扣非低于预期。1-9 月营收11.01 亿元、同比+13.08%，扣非净利1.38 亿元、同比+36.30%；Q3 单季度营收4.15 亿元、同比+9.77%，预计武汉并表贡献收入增速3-5%，扣非净利0.45 亿元、同比+3.21%，预计南京新工厂投产新增摊销拖累，预计Q4 仍有发力空间。

    C 端恢复、B 端拉动，毛利率回升。Q3 分渠道看，特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售分别3.34 亿元、0.07 亿元、0.68 亿元，同比+6.82%、+0.27%、+25.33%，C 端截止9 月末加盟门店达到4359 家，考虑产品刚需属性预计C 端加盟店恢复趋势好于其他加盟业态，预计上海区域同店已逐步追平，B 端团餐保持高增拉动增长；分区域看，华东、华南、华北收入分别3.54 亿元、0.26 亿元、0.13 亿元，增速分别同比+2.20%%、+13.06%、+50.75%。Q3 单季度毛利率26.2%、同比+1.7pct，公司主要原材料已进行全年锁价，年内有效对冲成本波动。

    南京工厂投产，覆盖增量市场。公司C端保持加速开店实现门店数量拓展，B 端团餐业务高增目标延续，南京工厂投产进一步实现覆盖区域延伸，未来有望顺利打开安徽等增量市场实现华东主力区域再渗透。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。