业绩符合预期，盈利能力有待环比改善

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入11.01 亿元，同比+13.08%；归母净利润1.34 亿元，同比-40.72%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+36.30%。

    其中Q3 单季度收入同比+9.77%至4.15 亿元，归母净利润同比+8.96%至0.16 亿元，扣非归母净利润同比+3.21%至0.45 亿元。开店提速与团餐高增带动收入增长，团餐客户开拓、新建南京工厂的折旧、提薪增加导致盈利能力略有下降，Q3 扣非后净利率降至10.81%。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预计分别为2.14/3.07/3.68亿元，对应EPS 分别为0.86/1.24/1.48 元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为31.3/21.8/18.2 倍，维持“买入”评级。

    开店提速、团餐高增带动收入稳增，锁价控本、产品结构优化促进利润释放公司在团餐端开拓连锁餐饮、连锁便利店等新渠道，在门店端通过开店提速、外卖统管业务、上新中晚餐品类等举措促使加盟收入稳健恢复，拉动整体收入持续增长。门店端，全年千店目标下公司开店环比提速，Q3 华东/华南/华北/华中分别净增门店32/30/17/29 家，Q3/Q2 分别净增108/74 家，开店提速带动C 端收入稳增。团餐端，Q3 团餐业务实现收入0.68 亿元，同比+24.45%，团餐业务高增带动高毛利率面点类产品占比提升，Q3 面点类/馅料类/外购食品类收入占比分别为40.35%/25.59%/24.57%，同比变动+6.61/-1.41/-5.08pct。产品结构优化叠加公司锁定全年低价猪肉，Q3 毛利率同比上升1.70pct 至26.24%。

    内耕外拓加速全国化扩张，新建产能有望增强业绩弹性公司在疫情反复扰动下坚定全国化扩张信心，10 月设立广东巴比食品全资子公司，有望提高在华南地区的产品交付能力和市占率。同时，武汉一期工厂的开工有望缓解华中供应链紧张状况，南京一期工厂的投产将持续拓宽门店销售半径，公司将在巩固华东主力区域的基础上加速渗透安徽、苏北等增量市场。未来随着新建产能释放与门店销售放量摊薄费用压力，公司盈利能力有望实现环比改善。

    风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。