中国包子第一股，立足华东全国化布局。公司专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，致力于“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的营业模式。业务立足华东大本营，逐步拓展华北、华南和华中市场。

    包子注重便利性，连锁龙头有望获得更多市场份额。2021 年中国包子市场规模接近500 亿元，门店数超15 万家。但行业整体竞争格局分散，品牌呈现区域性特征，后续伴随标准化产品需求的提升、团餐模式的兴起和冷链运输支持的完善，连锁龙头企业有望凭借规模和供应链优势获得更多市场份额。

    品牌+管理+供应链三大核心优势，共筑护城河。①品牌：公司在华东地区已积累起较强品牌势能，单店模型优秀，客户加盟意愿强；②管理：全流程加盟辅导体系，信息化系统自动运转，持续降本增效；③供应链：公司产品繁多，冷冻面团技术叠加自建工厂和第三方冷链运输实现了隔日达的高效供应体系。

    三箭齐发，推动业绩有望迎来高增。①门店数量提升：上海二期、南京一期工厂投产，产能释放为门店持续拓张奠定基础；收购华中其他品牌，探索全国化发展新模式。②单店模型优化：门店SKU 数不断丰富，满足不同消费者需求；门店升级至第三代，简化操作流程提高经营效率；拥抱外卖服务，补充非早餐时段消费场景。③团餐业务高速成长：团餐赛道高景气度，公司凭借品牌知名度和高效供应链有望享受行业成长和自身业务拓展的双重驱动。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现收入分别为16.8/20.6/24.6 亿元，同比分别+22.2%/+22.6%/+19.6%；预计实现归母净利润分别为2.20/2.90/3.45亿元，同比分别-30.0%/+31.7%/+19.0%，对应EPS 分别为0.89/1.17/1.39 元。

    公司可比公司2022-2024 年行业平均估值在43x/28x/22x。考虑到公司作为包子行业龙头，未来伴随产能释放和团餐业务的放量将迎来较快增长，因此给与公司2023 年30x PE，对应目标价35.1 元。

    风险提示：食品安全风险，原材料价格上涨，疫情出现反复