2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入15.25 亿元，同增10.9%；归母净利润2.22亿元，同降29.3%；扣非归母净利润1.85 亿元，同增21.3%。其中，4Q22 收入4.24 亿元，同增5.6%；归母净利润0.88 亿元，同增0.4%；扣非归母净利润0.47 亿元，同降8.4%。疫情影响下逆势扩张门店和团餐渠道，公司收入保持稳健增长，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　疫情下保持逆势增长，2022 年底加盟店总数近4500 家。疫情影响下4Q22公司收入仍保持逆势增长，其中加盟/团餐收入分别同比+4.0%/+12.4%。加盟店数环比3Q22 增加114 家至4473 家，全年增加1012 家（含2022 年3月31 日并表676 家）；巴比品牌环比增加126 家至4110 家，华东/华南/华北/华中分别环比增加85/19/7/15 家，全年增加649 家（含并表247 家）。

    　　4Q22 盈利能力同比降低，主要受南京产能爬坡、逆势拓展补贴提升影响。

    　　4Q22 公司扣非归母净利润率同比降低1.7ppt至11.0%，其中毛利率同比降低0.4ppt至27.8%，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.9/+0.3ppt至6.8%/21.0%/7.3%，我们认为主要因为：1）南京工厂于2022 年9 月底投产，4Q22 仍处于产能爬坡期，影响公司毛利率及管理费用率；2）外埠市场毛利率低但是收入增速高于整体，致整体毛利率降低；3）逆势拓展门店加大装修补贴投入，致销售费用率提升。

    　　随消费复苏，我们预计2023 年公司收入、利润有望释放高弹性。门店：公司规划2023 年加速开店至1000 家以上，考虑关店后我们测算净开店有望达600-700 家。单店：受疫情影响2022 年加盟模式单店收入同比下降21%，我们测算随场景恢复、外卖及中晚餐产品占比提升，以及第四代门店升级贡献，2023 年单店收入有望同比提升10%以上。团餐：公司规划2023 年团餐收入占比从2022 年的21.8%提升至25%以上，事业部围绕五大场景发力，打造第二增长曲线，公司积极优化团餐团队管理服务体系、配置团餐研发团队，提升团餐渠道产品适配能力，我们预计远期收入占比有望达到50%左右，中期看未来3 年团餐收入复合增速有望保持50%-60%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2023 年疫后复苏有望迎来高速增长，我们基本维持公司2023/2024 年20.24/25.24 亿元的收入预测，基本维持2023/2024 年2.58/3.33 亿元的归母净利润预测。当前股价交易于2023/2024 年29.3/22.7 倍P/E估值，我们维持目标股价36.00 元/股不变，对应2023/2024 年34.9/27.0 倍P/E估值，较当前股价有19.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　门店拓展不及预期，团餐拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。