公司发布一季报：23Q1公司收入3.2亿元，同比增长3.24%；归母净利润0.41亿元，同比增长2724.36%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降48.06%。

    　　原料价格波动、费用增加影响利润。

    　　23Q1公司收入3.2亿元，同比增长3.24%。受春节返乡影响，1-2月公司单店收入恢复较慢。Q1公司毛利率为24.4%，同比下降3pct，猪肉价格波动，公司毛利率承压。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/9.7%/0.9%/-3.1%，分别同比变化2.7pct/ 2.3pct/0.3pct/-0.5pct。公司Q1扣非归母净利率为6.3%，同比下降6.3pct。主要原因是公司收入增速较低，且为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。公司归母净利润0.41亿元，同比增长2724.36%，主要是东鹏公允价值变动影响。

    　　23年门店、团餐业务持续发力，全国化布局加速公司坚持“门店+团餐”双轮驱动。从门店业务来看，公司将丰富产品品类、发力中晚餐，未来希望早餐业务占比降至50%以下；23年全国化布局加速，23年门店或净增1000家，新开门店区域规划或为华东/华中/华南/华北分别占比50%/20%/20%/10%。从团餐大客户业务看，当前团餐业务占比22%，华北团餐业务占比50%+，公司计划大力发展团餐业务，未来3-5年占比有望提升至50%。从产能布局来看，南京工厂于2022年下半年投产，目前正处于产能爬坡期。预计23Q3东莞租赁工厂建成投产，24年末武汉和上海二场陆续建成投产，产能供应充足。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　受原材料价格波动影响，调整公司盈利预测。预计2023-25 年收入分别为19.07/23.15/27.88 亿元，分别同比增长25.04%/21.41%/20.42%；归母净利润分别为2.40/3.14/4.01 亿元（原值2.80/3.69/5.10 亿元），分别同比增长8.04%/30.88%/27.60%。23-25 年EPS 分别为0.96/1.26/1.60 元。参照可比公司估值，我们给予公司23 年35x PE，目标价33.6 元，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料波动