维持增持评级。 高基数下承压，有望逐步改善。根据Q1业绩，下调2023-2025 年EPS 至1.10（-0.11）、1.34（-0.10）、1.62（-0.09）元，预计2023-2025 年扣非EPS 为0.83、1.04、1.22 元，维持目标价37 元。

    　　收入略低于预期，扣非高基数下承压。2023Q1 营收3.2 亿元、同比+3.24%，归母净利4103.20 万元、同比+2724.36%，主因间接持股东鹏股票公允价值收益增加影响，扣非净利2015.54 万元、同比-48.06%，扣非净利率同比-6.2pct 至6.3%，从毛利和费用端看，Q1 毛利率24.2%、同比-3.2pct，销售费用率同比+2.91pct，管理费用率同比+2.66pct，扣非利润承压一方面基数较高，另一方面我们预计主要系2022Q1 同期成本处于低位、南京工厂折旧与人工成本增加、股权激励费用等方面影响。

    　　C 端开店拉动，B 端团餐降速。Q1 分渠道看，C 端加盟2.38 亿元、同比+2.53%，截止Q1 末门店4603 家、净增130 家，其中华东3129 家/净增45、华南463 家/净增35、华中711 家/净增36、华北170 家/净增14。

    　　预计Q1 同店下滑，但整体呈现逐月环比改善趋势。2）团餐0.69 亿元、同比+6.90%，复苏节奏和基数影响下增速放缓，全年仍有望持续发力。

    　　短期承压，期待改善。公司Q1 收入增速放缓、盈利承压，但Q2 起C端门店业务将进入低基数期，门店收入占公司75%以上，C 端开店与同店恢复拉动下收入预计迎来环比改善，全年开店拓展积极，团餐短期Q2基数较高，未来远期发力空间值得期待。

    　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。