事件：公司发布2023 年Q1 季报，公司实现收入3.2 亿元，同比增长3.2%，归母净利润0.4 亿元，同比增加2724.4%，主要系间接持有的东鹏饮料（集 团）股份有限公司股票公允价值收益增加，扣非归母净利润0.2 亿元，同比下降48.06%，符合市场预期。

    　　团餐业务收入短期降速，下游需求恢复可期。1）分品类看，2023 年Q1 核心品类面点/馅料/外购食品实现收入1.36 /0.76 /0.73 亿元，同比增速为7%/10%/-10%，成品面点和馅料类收入保持稳健增长；2）分渠道看，2023 年Q1 特许加盟/直营/团餐实现收入2.38/0.07/0.69 亿元，同比变动3%/-7%/7%，3 月团餐客户下游需求减弱导致增长乏力，但随着公司客户开拓、产能释放及下游需求恢复，团餐收入有望提升；3）分区域看，2023 年Q1 华东/华南/华北地区实现收入2.70/0.21/0.10 亿元，占总收入84.5%的华东市场收入同比下降5%，主要系上海地区春节歇业时间较长，2023 年Q1 华南/华北区域收入同比增长19%/31%，均保持良好的增长态势。

    　　门店数持续拓展，单店收入有望进入修复通道。分区域看，1Q23 华东/华南/华北/华中门店数为3174/498/184/747 家，较2022 年末净增加45/35/14/36 家，其中华中区域巴比品牌1Q23 净开店88 家，较以往季度明显提速，疫后行业格局有一定优化，公司开店难度较往年明显降低，有望持续拓店扩张龙头优势。同时公司同店收入亦在逐步修复，核心区域的华东地区2023 年3 月份已恢复到2021 年水平，公司华中武汉区订货额在持续回升，且随着门店数量的增加，品牌的城市势能逐渐形成，单店收入有望进入修复通道。

    　　期间费率提升明显，盈利能力有较大优化空间。2023 年Q1 公司毛利率为24.20%，同比下降3.15 pcts，系南京工厂产能投放导致固定资产折旧增加，且猪肉成本价相对偏高。2023 年Q1 公司销售费用率/管理费用率同比提升2.91/2.29 pcts，销售费用率提升推测系公司增加华中市场开店支持，管理费用率提升系股权激励费用影响，但随着收入弹性释放，公司费用率有望逐步摊薄。综上，2023 年Q1 公司扣非归母净利率为6.25%，同比下降6.33 pcts，盈利能力仍有较大改善空间。

    　　盈利预测、估值与评级：公司开店进度稳健推进，在中晚餐、外卖、上新等因素促进下，单店创收有望持续改善，产能释放、渠道拓展亦有望支撑公司团餐业务发展，维持2023-25 年归母净利润预测为2.64/3.16/3.88 亿元，当前股价对应PE 为30/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求较弱，门店拓展不及预期。