事件：公司发布2024 年一季度报告。

    收入稳健增长，业绩符合预期。公司2024Q1 实现营收3.54 亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40 亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38 亿元，同比+87.07%，业绩符合预期。

    加盟业务稳健拓展，团餐业务增速回暖。1）分渠道，24Q1 加盟/直营/团餐实现营收2.58/0.06/0.83 亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，团餐业务实现回暖；2）分地区，24Q1 华东/华南/华中/华北地区分别实现营收2.91/0.30/0.20/0.13 亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/24.48%；从门店数角度来看华东/华南/华中/华北地区分别净增加盟门店数3/53/0/-5 家，合计加盟门店数达5094 家（新增203 家，减少152 家），门店数稳步提升。

    毛净利率改善，费用管控优化。24Q1 公司毛利率为25.92%，同比+1.72pcts，毛利率恢复主要是猪肉等原料价格下降；24Q1 销售费用率/管理费用率分别为5.01%/7.62%，同比-2.27pcts/-2.03pcts，费率下降得益于翻牌支持取消和产能利用率提升所致；24Q1 扣非净利率为10.66%，同比+4.35pcts，盈利能力逐步改善。

    大小双逻辑，公司增长潜力充足。短期看好加盟和团餐两大核心业务的回暖修复从而带动整体业绩表现，长期我们认为伴随包子行业逐步从原始发展迈向连锁化率提升阶段，巴比食品有望凭借行业唯一上市公司的资金优势通过翻牌+并购的方式在提高货币资金利用率的同时加速门店全国化布局。

    盈利预测：考虑到稳健开店和外部扰动因素缓解，我们预计公司24-26 年实现收入分别为18.80/21.26/23.80 亿元， 实现归母净利润分别为2.28/2.61/2.97 亿元（剔除公允价值变动），对应EPS 分别为0.91/1.04/1.19元，维持“买入”评级。

    风险提示：开店数不及预期，单店收入持续下滑，团餐需求骤减等