核心观点

    　　2024 年公司提出内生开店目标，翻牌+并购加速公司全国化步伐。

    　　公司的第四代门店升级持续推进，提升门店形象和吸引力，公司产品刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓和外阜客户开发，华东以外区域团餐业务占比提升。公司预制菜业务处于起步阶段，后续有望逐步贡献业绩。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季度报告

    　　公司一季度实现营收3.54 亿元，同比增长10.74%；归母净利润0.40 亿元，同比下滑-3.43%， 扣非归母净利润0. 38 亿元，同比增长+87.07%。

    　　简评

    　　公司开店继续保持较快态势，同时团餐实现高增门店业务方面，一季度特许加盟/直营收入分别为2.58/0.06 亿元，同比变化+8.3%/-8.0%。总体开店进度符合预期，保持了较快速度，开店203 闭店152 家，最终加盟店净增51 家至5094 家。

    　　一季度单店营收同比下滑2%，推测因春节返乡人群增加和休假时间加长，造成实际营业天数较少。团餐业务方面，一季度公司实现0.83 亿元，同比+20.9%，占比+2.0pct 至23.5%。

    　　分区域看， 华东/ 华南/ 华中/ 华北地区实现收入同比+8%/38%/15%/24%，华东区域依旧占比最高达82%，华东以外区域收入占比+2.1pct 至17.7%。占比变化对应是开店方面华南增速更高，华东/华南一季度分别净增加3/53 家（湖南市场门店数据已合并计入华南区域门店数据中），华北区域净增加-5 家。

    　　扣非净利润同比稳健增长，投资收益对非经常损益造成较大影响归母净利润0.40 亿元，同比下滑-3.43%， 扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长+87.07%。其中因为2023Q1 的非经常损益中包含了东鹏公允价值变动0.26 亿元，对归母和扣非归母净利润的同比数据造成一定差异。一季度毛利率同比+1.72pcts 至25.92%，主要因原材料猪肉食用油包材等维持低位，以及新工厂的产能利用率上行。

    　　销售/管理费率分别同比-2.27/-2.02pcts 至5.01%/7.62%，推测和规模效应释放以及股权激励费用减少有关。

    　　开店目标积极，翻牌+并购加速公司全国化步伐，门店升级促进单店营收修复和提升公司2024 年开店目标积极，翻牌+并购加速公司全国化步伐，收购武汉好礼客和南京蒸全味给公司提供了丰富经验。公司推进第四代门店升级，在门店端端优化形象，在产品端力推新研发的颗粒感强、高客单价的牛肉大包，在技术端应用最新开发落地的冷冻面皮技术，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度，同时增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入，单店收入有望逐步修复和提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司产品为早餐包子系列，刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，细分客户类型进行销售队伍组件，有望实现收入快速增长。预计2024-2026 年公司营收19.27/21.44/23.55 亿元，同比增长18%/11%/10%，净利润分别为2.41/2.71/3.02 亿元，同比增长13%/13%/12%，对应PE 分别为17/15/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。

    　　2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。

    　　3.开店不及预期：公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况。