本报告导读：

    　　公司2024Q4 收入转正，单店销售缺口环比收窄，闭店仍处高位，预计随单店恢复有望逐步改善，团餐业务持续增长，2025 年整体经营有望继续稳中有进。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑公司武汉新工厂产能2025年初开始投放或阶段性影响盈利，下调公司2025-2026 年EPS 预测至1.09(-0.04)、1.23(-0.05)元，新增2027 年EPS 预测为1.34 元，参考可比公司估值考虑公司业绩韧性相对较强，同时考虑估值切换，给予公司2025 年22XPE，上调目标价为24.0 元。

    　　业绩符合此前业绩快报。2024 年公司实现营收16.71 亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.77 亿元，同比增长29.42%；扣非净利润2.10 亿元，同比增长18.05%。对应2024Q4 单季度营收4.61 亿元，同比增长3.84%；归母净利润0.82 亿元，同比增长39.23%；扣非净利润0.63 亿元，同比增长13.96%。归母净利增速高于扣非后主要系间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益同比增加。

    　　单店缺口继续收窄，控费带动扣非利润率改善。分渠道看，2024 年加盟/直营/团餐收入分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，加盟店店均销售收入24.23 万元、同比-2.4%，环比维度呈现逐季降幅收窄趋势，稳步改善；分区域看，2024 年华东/华南/华中/华北区域收入分别同比+0.86%/+20.33%/+8.13%/-0.53%，华东、华北增速年内环比改善，华南保持相对较高增速。2024 年毛利率同比+0.36pct 至26.7%，其中单Q4 毛利率同比+0.5pct，预计主因产能利用率改善及成本处于低位，24 年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.3/+0.1/+0.0/+0.4pct，销售端控费成效显现，年内管理费用包含终止股权激励计提一次性股份支付费用约1288 万元，扣非净利率同比+1.6pct 至12.6%。

    　　稳步改善，内生外延并进。2024 年公司新增/净增加盟店分别为1026家/100 家（含并购），公司积极通过调结构推新品、增加外卖占比等方式逐步改善单店收入，有望稳步显现并传导至闭店率改善。团餐业务方面，客户需求有所恢复叠加外区团餐业务重点开拓带动，销售有望持续增长。公司积极开展外延并购，据年报披露，2024 年末推进的“青露”品牌项目截止目前也已完成供应链切换和股权收购事项，有望提升南京工厂产能利用率，逐步强化协同效应。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。