事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入16.71 亿元（同增2.53%），归母净利润2.77 亿元（同增29.42%），扣非净利润2.10 亿元（同增18.05%）。2024 年4 季度，公司实现营业收入4.61 亿元（同增3.84%），归母净利润0.82 亿元（同增39.23%），扣非净利润0.63 亿元（同增13.96%）。

    　　收入端，门店业务增速承压，团餐业务增长稳健。2024 年，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/加盟商管理收入分别同比+2.18%/+8.43%/-2.36%/-1.12%/+4.08%至6.77/4.49/3.85/1.01/0.58 亿元。

    　　2024 年，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31%至12.46/0.21/3.80 亿元。2024 年，华东/华南（含长沙）/华北/华中地区分别净开加盟门店81/55/-12/-24 家至3426/782/156/779 家，合计净开100 家至5143 家，经销商净减5 家至23 家。

    　　利润端，盈利能力提升显著，投资收益增厚业绩。4Q24，公司毛利率同比+0.53pct 至27.51%，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.60/+0.62/-0.15/+0.80pct 至3.96%/6.37%/0.58%/-1.55%，伴随成本红利释放和公司持续推动降本增效，盈利能力提升明显。2024 年，公司公允价值变动收益0.91 亿元，同比增加0.77 亿元,主要系公司间接持有东鹏饮料股份产生投资收益。

    　　产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024 年收入业绩增速有望企稳。

    　　（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。

    　　盈利预测：根据年报，考虑到消费需求修复缓慢，我们预计公司25-27 年营收分别为18.39/20.27/22.39 亿元（前次25/26 年为22.94/25.86 亿元），净利润分别为2.59/2.80/3.02 亿元（前次25/26 年为2.93/3.38 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。