事件：公司发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现营业收入3.7 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-6.1%；实现扣非净利润0.4 亿元，同比+3.3%。

    　　 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速。25Q1 公司拓店711家（净开501 家）至5644 家门店，其中包含并购项目青露门店504 家、浔味来及浔早门店44 家，剔除看Q1 毛开163 家、净关47 家，闭店情况环比改善（24Q1 净关143 家）。分渠道看，25Q1 特许加盟实现收入2.7 亿元，同比+2.8%，剔除新品牌并表影响，巴比门店单店收入缺口环比进一步收窄至3.7%，全年毛开千店目标有序推进；直营实现收入0.06 亿元，同比-10.1%；团餐实现收入0.9 亿元，同比+11.8%，其中新业务渠道业绩增速超30%，定制化+经销商全国网络布局推动下团餐业务实现较快增长。分区域看，25Q1 华东/华南/华中/华北分别实现收入3.0/0.3/0.2/0.1 亿元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端华东/华南/华中/华北较年初分别净开店478/-14/34/3 家。

    　　 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1 盈利能力维持稳定。25Q1 公司实现毛利率25.5%，同比-0.5pcts，主因武汉工厂投产带来的折旧、低值易耗品一次性摊销额外增加近四百万成本。费用方面，25Q1 销售费用率4.1%，同比-1.0pcts，预计主因巴比品牌拓店同比放缓、门店装修补贴等费用下降；管理费用率7.6%，同比-0.1pcts；研发费用率0.8%，同比-0.1pcts；财务费用率-1.6%，同比+1.0pcts。25Q1 实现归母净利率10.1%，同比-1.1pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q1 同比-336 万元；25Q1 实现扣非净利率10.5%，同比-0.1pcts。

    　　 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善。

    　　门店端，25 年公司毛开1000 家门店目标有序推进，单店缺口有望回正、闭店情况有望好转。团餐业务上重点发力新零售等渠道，依据客户各渠道需求不同特点，通过定制化产品和全国经销商网络布局等经营举措，团餐有望保持较快增速。此外公司积极拓展新店型及新业务，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中，看好后续经营进一步改善。

    　　 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.5/20.4/21.9 亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1 亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为17/15/14x，维持“推荐“评级。

    　　 风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。