本报告导读：

    　　一季度团餐业务延续较快增长，外延并购贡献较大门店增量，单店缺口延续收窄，后续企稳回升可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年EPS 为1.13/1.24/1.37 元/股（原预测1.09/1.23/1.34 元/股）。公司作为传统面点龙头，内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期，给予公司2025年22 倍PE，目标价24.86 元/股，维持“增持”评级。

    　　收入、扣非利润稳健增长。2025Q1 营收3.7 亿元，同比+4.45%，归母净利润0.37 亿元，同比-6.13%，扣非归母净利润0.39 亿元，同比+3.33%。

    　　控费效果显著。2025Q1 毛利率25.47%，同比-0.45pct，期间费用率10.82%，同比-0.18pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.2pct/+0.97pct，销售、管理控费显著，对冲毛利率及财务费用影响，最终扣非归母净利率10.54%，同比微降0.11pct。

    　　团餐保持较快增长。2025Q1 分渠道看，加盟店营收26.52 亿元，同比+2.75%，直营店0.55 亿元，同比-10.16%，团餐9.31 亿元，同比+11.75%。后续公司将根据各渠道特点，通过定制化产品和全国经销商网络布局等经营举措，推动团餐业务继续以较快速度增长。分区域看，华东营收30.45 亿元，同比+4.53%，华南3.2 亿元，同比+8.07%，华中2.13 亿元，同比+8.08%，华北1.14 亿元，同比-9.52%。

    　　并购贡献较大门店增量，单店逐渐企稳。门店数量上，2025Q1 净增加501 家至5644 家，华东/华南/华中/华北分别净增加478/-14/34/3家，其中华东主要系并购“青露”504 家门店，华中主要系合并浔味来、浔早门店44 家。扣除青露、浔味来、浔早的并表影响后，25Q1开店163 家、闭店210 家、净闭店47 家（同期24Q1 开店203 家、闭店152 家、净开51 家）。公司25 年全年规划新开1000 家，后续季度加速开店可期。单店上，24Q2 开始同区域的可比单店逐季收窄，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平，后续季度有望企稳甚至实现增长。

    　　风险提示。市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。