事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.70/0.37/0.39 亿元（同比+4.45%/-6.13%/+3.33%）收入端：收并购加快扩张门店，团餐保持双位数增长

    　　品牌门店： Q1 特许加盟/ 直营收入分别为2.65/0.05 亿元（ 同比+2.75%/-10.16%），Q1 加盟店环比新增/环比减少711/210 家、环比净增501家至5644 家，其中青露并表门店504 家、巴比九江并表门店浔味来、浔早门店44 家。

    　　团餐业务：Q1 团餐收入同比+11.7%至9.31 亿元，占比+1.6pct 至25.2%，盒马、美团等新零售大客户增长迅速。

    　　分区域来看：25Q1 华东/华南/华北/华中收入同比+4.5%/+8.1%/-9.5%/+8.1%，华东以外区域收入占比-0.1pct 至17.6%；25Q1 面米/馅料/外购食品类收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7%，馅料占比持续提升。

    　　利润端：毛利率企稳、费率收缩，利息收入影响扣非利润25Q1 扣非净利率同比-0.1pct 至10.5%、净利率-1.3pct，其中：1）毛利率同/环比-0.4/-2.0pct ， 系武汉工厂投产后折旧摊销增加； 2） 销售/ 管理费率同比-1.0pct/-0.1pct，持续控费提效；3）财务费率同比-0.1pct。

    　　展望未来：1）Q1 青露无双、巴比九江已并表，公司将加快收并购以提升产能利用率，25 年规划内生门店+1000 家、总门店达到6000 家，单店缺口收窄Q2-3 有望更明显；2）团餐业务正在积极合作永辉等客户，有望逐步起量。

    　　投资建议：

    　　我们认为，25 年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于：内生加速拓展开店，并购青露发挥协同效应，团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应有望逐步显现。结合一季报，考虑非经常性损益带来的影响，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司收入增速为10%/9%/8%，总营收为18.5/20.1/21.7 亿元（25-27年前值为18.7/20.6/22.2 亿元），归母净利润增速分别为-3.9%/+10.3%/+11.3%，归母净利润为2.7/2.9/3.3 亿元（25-27 年前值为2.8/3.1/3.5 亿元），对应PE 分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：B 端市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。