巴比食品：中华包点 领军企业巴比食品是一家长期专注于中式面点研发、生产与销售的企业。公司产品体系丰富，可分为自产面点、自产馅料及外采食品三大系列。在经营模式上，公司实行“标准化生产、全冷链配送”，并整合了直营、加盟与团体供餐相结合的多元化渠道。其业务定位以连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅，门店总数从2017 年的2,311 家稳步扩张至2025 年6 月底的5,685 家。公司的发展一方面依赖于其稳定畅通的销售渠道与安全可靠的产品质量，另一方面则以其高效的供应链管理与数字化信息系统为关键支撑。2024 年以来公司加大对门店的调整优化力度，从公司加盟门店季度贡献收入来看，自2024Q2 开始同比降幅出现收窄，2025Q2 实现正增长。

    　　蒸蒸日上：早餐刚需场景，产品推陈出新

    　　包点兼具主食与小吃的功能，适用场景广泛，具备较强的渠道适应性。红餐大数据显示，2024年全国包点市场规模为704 亿元，预计2025 年将增至742 亿元，同比增长5.4%，至2031 年有望突破千亿元。红餐网数据显示，2023 年各销售渠道占比来看，餐饮门店与商超、便利店、菜市场渠道占比最高，分别为44.8%、30.6%。对于中国消费者来说，在家做&街边店购买早餐是主要的消费选择，而在早餐店的选中偏好中，连锁门店更受到消费者欢迎。随着餐饮连锁化与供应链的成熟，包点行业正从分散的夫妻店模式向品牌化、规模化升级。头部企业凭借其强大的供应链、数字化运营能力及对产品品质的有效把控，市场份额有望进一步扩大。

    　　比众不同：BC 两端共振，内生外延并举

    　　作为包点赛道首家上市公司，巴比食品开拓“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的运营模式。内生提效方面，公司持续推进第四代门店升级，提高外卖业务的覆盖率和渗透率，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类，探索增加小型堂食面积的门店模型，提升单店收入。外延方面，公司自2021 年开始试水、2022 年正式落地外延并购，至2025 年中已完成5 起并购项目，公司依托供应链能力、研发能力、资金实力、品牌背书等多重优势，有望继续整合区域性包点品牌。大客户业务方面，公司通过优化产品体系与分渠道深耕推动发展，直销渠道凭借研发与生产优势，深度服务重点客户，为美团快驴、永辉超市、大润发等完成新品定制与推广；经销渠道则通过构建全国化网络及举办品鉴会，夯实经销商基础。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为包点连锁行业龙头企业，内生外延双管齐下，门店数量持续增加，同时门店提质增效改革效果突出；团餐业务依托新产品和完善的供应链能力开拓众多新客户，收入占比持续提升。

    　　此外公司积极探索跨界业务，借助供应链能力及管理能力，有望逐步探索新的增长曲线。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.89、3.15、3.50 亿元，EPS 分别为1.21、1.32、1.46元，对应当前股价PE 分别为20、18、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 行业竞争风险；

    　　3、 原材料价格上涨风险；

    　　4、 盈利预测不成立或不及预期的风险。