事件描述

    　　公司2026Q1 营业总收入3.8 亿元（同比+2.82%，全文皆为同比）；归母净利润4721.16 万元（+26.93%），扣非净利润4144.58 万元（+6.38%）。

    　　事件评论

    　　特许渠道贡献收入增长。公司2026Q1 营业总收入3.8 亿元（+2.82%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟+4.46%、直营门店-6.54%、团餐渠道-3.36%、其他+36.76%；分产品看，面米类-11.76%、馅料类+16.21%、外购食品类+6.02%、包装及辅料+12.81%、服务费+23.87%%。

    　　闭店环比有所改善，关注小笼包门店进展。2026 年3 月底加盟门店数5890 家，较年初净关19 家、Q1 累计闭店188 家、按季度末门店数计算闭店率3.19%（2025Q1 为3.72%、2025Q4 为5.13%），同、环比均有所降低。2026Q1 巴比品牌净关1 家，主要是华南、华北区域竞争激烈；非巴比品牌净关19 家，主要是收购品牌加盟商的不适应管理模式出清。2026Q1 分区域门店净增，华东-3、华南-20、华中+16、华北-6 家。计算2026Q1 平均单店收入为4.70 万元（同比表现较2025Q4 有所改善），单店表现承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关。公司成功打磨手工小笼包全新店型，一季度开业已超百家，公司年报指引2026 年力争实现手工小笼包新店型突破600 家、冲刺700 家。

    　　毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026Q1 归母净利率同比提升2.36pct至12.42%，毛利率同比+2.44pct 至27.91%，期间费用率同比+1.52pct 至12.34%，其中销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比+0.39pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.87pct）。毛利率同比提升较多，预计主要受益猪肉成本下行，对冲了因运营督导人员增加带来的前置费用。2025Q1 受公允价值变动损益亏损影响较大，2026Q1 归母利润增速较高。

    　　盈利预测及投资建议：公司2026 年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2028 年归母净利分别为2.93、3.26、3.76 亿元，PE 分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 行业竞争风险；

    　　3、 原材料价格上涨风险。