公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入28.73 亿元，同增23.71%；实现归母净利润3.68 亿元，同增13.27%。其中2021Q4 公司实现营业收入8.18 亿元，同增15.09%。

    收入端：2021 年公司实现营业收入28.73 亿元，同增23.71%。其中21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入6.47/7.14/6.93/8.18 亿元，分别同增49.69%/29.92%/10.14%/15.09%。分产品看，2021 年公司烘焙应用油脂/淡奶油/进口品/冷冻面团/馅料分别实现营收16.91/4.77/5.02/1.78/0.17 亿元。

    毛利率：公司2021 年度毛利率为31.12%，同减7.66pct。分季度看，2021年Q1-Q4 毛利率分别为38.80%/35.92%/29.95%/22.14%。分产品看，烘焙应用油脂/ 淡奶油/ 进口品/ 冷冻面团/ 馅料毛利率分别为30.88%/36.37%/27.69%/32.67%/-30.57%。

    费用端：公司2021 年期间费用率为14.86%，同减6.01pct。其中销售费用率为7.36%，同减3.77pct；财务费用率为-0.74%，同减0.57pct，主要由于公司本期收到首发募集资金的存款利息。

    利润端：公司2021 年度实现归母净利润3.68 亿元，同增13.27%。后疫情时代消费趋势逐步改变。2021 年Q1-Q4 分别实现归母净利润0.98/0.98/0.78/0.95 亿元，同比变动+126.99%/+27.17%/-9.54%/-20.28%。

    渠道端：公司经销商数量为305 家，新增54 家，其中华南/华中/华东/西南分别拥有经销商77/58/50/32 家， 分别同比变动+4.05%/+11.54%/-10.71%/-13.51%。报告期内，公司不断拓展渠道，加速一、二线城市销售网络细化及下沉工作及提升三、四线城市成长动能。

    供给端：冷冻面团产能逐步释放，公司2021 年有序推进了各产线的升级和建设工作，通过新建、扩建冷冻面团生产线进一步增加产能、提升盈利。

    上海南侨二期冷冻面团项目展开工作，产能有望逐步释放。

    投资建议：公司作为烘焙油脂行业领军者，雄厚的技术积累助力产品品质稳定。公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。受原材料价格影响，我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测为4.4/5.4 亿元（前值5.2/7.4 亿元），对应PE23X/19X，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营不及预期