投资要点

    22Q3 业绩符合预期，但由于原材料成本上涨，Q3 利润端受损较明显。我们预计伴随成本的下行，公司毛利率Q4 将持续改善，利润端弹性将会得到释放。

    收入略有下降，受成本上涨影响，利润端受损2022 年前三季度实现营收20.80 亿元（+1.18%）；实现归母净利1.33 亿元（-51.48%）；实现扣非后净利1.25 亿元（-52.10%）。22Q3 实现收入6.54 亿元（-5.71%），实现归母净利0.07 亿元（-90.90%）。

    前三季度烘焙油脂下降10%以上，进口乳制品实现27%左右的增长，淡奶油产品预计实现6%-7%的增长，冷冻面团预计持平。22Q3 烘焙应用油脂实现营收3.35 亿元；淡奶油实现营收1.20 亿元；乳制品实现营收1.53 亿元；冷冻面团实现营收0.40 亿元，预计下滑20%左右，馅料实现营收0.03 亿元。

    22Q3 经销商实现营收3.68 亿元，直营实现营收2.84 亿元。

    毛利率有所下降，净利率有所下降

    1）毛利率：22 年前三季度实现毛利率23.19%（-11.62pcts），22Q3 实现毛利率17.35%（-12.60pcts）。毛利率受到原材料价格上涨有所下滑，预计Q4 弹性将得到释放。

    2）费用率：22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83%（-2.85pct）、5.61%（+0.09pct）、2.70%（+0.31pct）、-1.27%（-0.61pct）；22Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.21%（-2.14pct）、5.68%（+0.56pct）、2.88%（+1.14pct）、-1.09%（-0.07pct）。

    3）净利率：22 年前三季度实现净利率6.39%（-6.96pcts）,22Q3 实现净利率1.09%（-10.24pcts）。

    期待Q4 利润弹性释放，盈利能力提升。

    公司22Q3 利润下滑明显主要系原材料成本上涨对公司毛利影响较大，预计伴随原材料成本的下行，Q4 将释放利润弹性。

    南侨食品是烘焙油脂龙头企业，其烘焙油脂具备显著的竞争优势，冷冻面团具备明显产品差异和技术优势，短期公司业绩受到原材料成本上涨影响，有所下滑，但预计Q4 将会环比改善。考虑到公司22Q3 业绩，略下调此前盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.02/3.04/3.95 亿元，EPS 分别为0.47/0.71/0.92 元，对应PE 分别为39.20/25.99/19.99 倍。

    风险提示：原材料成本上涨，终端需求疲软，产能扩张不及预期