2025 年整体承压，四季度复苏显现
据公司年报，2025 年公司实现营业收入30.65 亿元，同比微降2.99%；实现归母净利润0.41 亿元，同比大幅下滑79.81%；扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80%。利润端大幅下滑主要系报告期内各主要原材料价格同比大幅上涨，而下游消费复苏缓慢、行业竞争加剧，导致公司无法有效传导成本上行压力，综合毛利率同比下降4.98 个百分点至19.11%。
2025Q4 业绩触底反弹。2025Q1-Q4 单季营收分别为7.89 亿、7.65 亿、7.13亿、7.97 亿元。同期单季归母净利润分别为0.29 亿、0.07 亿、-0.07 亿、0.12亿元。Q4 营收环比回升，利润环比扭亏，经营情况在年末有边际改善，但盈利能力仍处于历史低位。
费用率微增，坚定投入研发创新。全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，同比变动+0.4pct、-0.1pct、+0.3pct。研发投入同比增长7.06%至1.10 亿元，公司在市场承压环境下仍坚持产品创新投入。
现金流随收入利润波动，全年经营活动产生的现金流量净额为0.53 亿元，同比大幅减少77.14%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
预制烘焙逆势高增，传统业务利润承压
预制烘焙品业务是最大亮点，增长势头强劲。报告期内，该业务实现营收4.80 亿元，同比高速增长26.49%，销量同比增长19.06%。高增长主要受益于下游商超、咖啡茶饮、餐饮等新兴渠道对标准化、高效率产品的需求持续提升。公司与头部商超业态合作良好，并成功助力多家头部咖啡/茶饮品牌。受进口天然奶油等原料成本上涨、产品结构调整及新产能爬坡等因素影响，该业务毛利率同比下降5.71 个百分点至6.80%，短期盈利能力略有下滑。
烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品三大核心业务受成本冲击，利润空间被严重挤压。
烘焙应用油脂业务有所受损。该业务全年实现营收14.05 亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94%，传统烘焙门店渠道需求较为疲软。得益于公司在油脂领域的深厚积累，该业务毛利率保持相对稳定，为25.21%，仅微降0.85 个百分点。
淡奶油及乳制品利润下滑较多。淡奶油业务营收5.15 亿元，同比微降1.64%，但毛利率大幅下滑8.68 个百分点至23.54%。乳制品（主要为贸易）营收6.39 亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21 个百分点至12.61%。
两大业务毛利率重挫的核心原因在于主要原材料成本失控，报告期内主要原材料椰子油价格创下历史新高，同时进口天然奶油价格和欧元汇率均对成本造成较大压力。
展望：积极应对挑战，为长期增长蓄力
公司积极调整经营策略，在产品、渠道和产能三方面持续布局：
产品端：加速国产替代，构建差异化矩阵。为应对进口原料价格高企和市场对性价比的追求，公司加快了国产化和产品创新步伐。油脂方面，推出南侨发酵大黄油与侨百乐发酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道。淡奶油方面，更是密集推出艾易纯稀奶油（符合新国标）、侨百乐稀奶油（高端发酵）、维特利稀奶油（差异化风味）及吉悦淡奶油（针对下沉市场）等多款新品，旨在通过丰富的产品组合满足不同层级客户需求，把握稀奶油市场升级及国产替代的趋势。
渠道端：深耕下沉市场，拓展新兴业态。公司积极开拓三四五线城市，持续优化经销商体系。截至2025 年底，公司经销商数量达到539 家，同比增长12.06%，全年净增58 家。同时，为更好地服务新兴业态，公司对组织架构进行调整，分拆独立出商超便利、茶饮KA 业态，并组建全国统一运营团队，以集中资源开发全国性重点客户。
产能端：推进新基地建设，布局海外市场。公司第四座生产基地——重庆工厂主体结构已建设完成，该基地未来将重点打造以淡奶油为核心的生产加工项目，旨在覆盖国内中西部并辐射东南亚市场。海外方面，公司通过香港和新加坡子公司持续拓展业务，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产，为全球化事业版图奠定基础。
投资建议
2025 年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素。尽管短期业绩承压，但公司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略：预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎；产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，则为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了坚实基础。短期内，需密切关注主要原材料价格走势及下游消费复苏的力度；长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注。我们预计2026-2028 年公司营收分别为32.9/35.1/37.2 亿元，对应同比增长率分别为7.35%/6.59%/6.12% ； 同期归母净利润分别为0.58/0.73/0.77 亿元，对应同比增长率分别为42.0%/26.8%/4.9%；同期EPS分别为0.14/0.17/0.18 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动；消费需求偏弱；新品拓展不及预期；食品安全风险。