业绩快速增长，盈利能力提升。公司2021 年实现营收25.4 亿元，同比增69%；实现归母净利润6 亿元，同比增197%；实现扣非归母净利润5.8 亿元，同比增289%。受益市场高景气，公司2021 年毛利率44.9%，相比2020 年35.3%的毛利率水平同比提升9.6pcts。

    12 英寸外延片正片已大规模出货，收购国晶股权推进顺利：6 /8 英寸硅片方面，公司产线满负荷运转状态，特殊规格的重掺硅外延片供不应求。12 英寸硅片方面规模上量明显，公司在关键技术、产品质量以及生产能力、客户供应上取得重大突破，在2021 年底已达到年产 180 万片的产能规模，已经实现大规模化生产销售；技术能力已覆盖 14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规模出货，目前主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片，同时正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。重掺片验证周期较短，预计公司12 英寸硅片产销量有望快速爬坡。2022 年硅片价格有望维持涨势：SUMCO 和信越等厂商与客户签订的2022 年长约中8 英寸硅片涨幅约10%，12 英寸硅片涨幅为15%。同时公司拟控股国晶半导体（40 万片/月12 英寸轻掺硅片产能，处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段），目前已签署股权收购协议，有望补强轻掺硅片实力。

    光伏、新能源汽车带动功率器件业绩提升：公司功率器件产品主要应用于汽车电子及光伏等领域。2021 年光伏类产品占全年功率器件总发货量的 46%，在全球光伏类芯片销售中占比达 43-47%，未来持续受益于光伏装机量提升带来的配套芯片需求提升。此外，公司沟槽芯片发货量增长显著，同比增幅达 260%；平面肖特基定制品同比增幅达 170%；电源相关的肖特基、MOS 芯片每月的订单量都远远超出实际最大产能，持续满产满销，供不应求。目前全球功率器件交期仍维持高位，且公司主要功率器件下游光伏及汽车空间大、增速快，有望助力公司功率器件业务保持高盈利能力。

    积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：公司已开发出0.15μm E-modepHEMT 等一批具有低成本、高性能、高均匀性、高可靠性特点的的工艺和产品并陆续进入市场，形成了较大规模的商业化销售并保持了快速上量的势头，拥有了包括昂瑞微、芯百特等在内的60 余家优质客户群，同时正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。随着产销量的快速提升，公司该部分业务有望扭亏为盈，为公司贡献新的利润增长点。

    我们预测公司22-24 年每股收益为2.04、2.83、3.71 元（原22、23 年预测为1.97、2.80 元，主要调整了不同产品产能利用率假设、下调了税率假设），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司163.47 元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。