2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩，全年实现营业收入25.41 亿元，同比增长69.17%，归母净利润达6 亿元，同比增长197.24%，符合我们预期。

    发展趋势

    4Q21 毛利率环比基本持平，全年毛利率改善显著：公司2021 年全年实现营收25.41 亿元，YOY+69.17%，其中4Q 收入7.88 亿元，YoY+68%，QoQ+9%，全年毛利率达44.9%，同比增加9.6 pct，单四季度毛利率环比持平，毛利大幅增长主要原因为硅片行业供给呈持续紧缺，公司6 英寸硅片产线、8 英寸硅片产线长期处于满负荷运转状态且售价有较大幅提升，同时生产规模效益提升显著。此外公司12 寸硅片已达到年产180 万片的产能规模，覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件且已大规模出货，目前主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片，同时正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。

    收购国晶半导体股权，有望提升12 寸硅片市场地位：公告披露公司拟以现金方式收购康峰投资持有的国晶半导体14.25%股权及柘中股份持有的国晶半导体44.44%股权，收购完成后直接或间接持有国晶半导体77.97%的股权，本次收购交易总价款为14.84 亿元。公告披露目前国晶半导体已完成月产40 万片产能的全部基础设施建设，全自动化生产线已贯通，目前处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段，未来有望发挥协同效应，提高公司在集成电路用12 英寸硅片尤其是存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。

    功率芯片量价齐升，产品结构改善：公司功率芯片主要为平面肖特基及沟槽肖特基二极管，下游应用领域覆盖汽车电子及光伏等，其中光伏类产品持续增加，占全年功率器件总发货量的46%，在全年全球光伏类芯片销售中占比达43—47%；沟槽芯片发货量增长显著，同比增幅达260%；平面肖特基定制品也有较大增长，同比增幅达170%；根据年报披露，电源相关的肖特基、MOS 芯片每月的订单量都远远超出了实际最大产能，全年产能利用率维持较高水平且售价较以往有较大提升。

    盈利预测与估值

    由于硅片下游需求持续旺盛，行业呈现供不应求状态，我们上调公司2022/2023 年收入4.5%/3.4%至39.3/59.02 亿元，上调净利润9%/9%至10.1/15.1 亿元，当前股价对应22 年50.5x P/E,我们采用SOTP 法对公司进行估值，维持公司目标价169.1 元不变，较当前股价52.34%提升空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    硅片验证进度不及预期的风险；产品价格波动风险；下游需求波动的风险。