事件：

    公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收25.41 亿元（同比增长69.17%），归母净利润6.00 亿元（同比增长197.24%）；其中，2021Q4 单季度公司实现收入7.88 亿元（同比增长67.86%，环比增长8.67%），归母净利润1.96 亿元（同比增长992.82%，环比增长0.41%）。

    投资要点：

    2021 年业绩符合预期，硅片+功率+射频三轮强劲驱动公司业绩持续高增。受益于行业高景气，公司产销两旺，同时优化产品结构与产品售价，驱动公司营收实现快速增长。2021 年公司硅片销量708.17万片（同比增长33.82%），功率器件销量150.39 万片（同比增长40.58%），射频芯片销量0.78 万片（同比增长461.82%）。分业务来看，硅片业务公司实现营收14.59 亿元（同比增长49.85%），毛利率45.45%（同比增长4.79pct），功率器件业务营收10.07 亿元（同比增长100.34%），毛利率50.95%（同比增长21.00pct），射频芯片业务实现营收0.44 亿元（同比增长474.32%），因处于市场开拓与产销爬坡阶段，毛利率-93.77%（同比增长152.17pct），毛利率同比改善明显。公司费用把控能力稳步提升，2021 年公司期间费用率（不含研发）7.68%（同比减少3.00pct），其中销售、管理（不含研发）、财务费用率分别为0.70%（同比增长0.08pct）、2.78%（同比减少1.00pct）、4.20%（同比减少2.08pct）。公司大大加强研发力度，2021 年研发费用2.29 亿元（同比增长104%），研发费用率为9.01%（同比增长1.56pct）。

    产品结构改善明显，三大业务持续突破。硅片方面，作为国内行业龙头，公司产能优势得到充分发挥，6 寸、8 寸产线长期满负荷运转，重掺硅外延片供不应求。12 寸上量明显，2021 年底产能达到年产180万片，客户供应取得重大突破。技术能力已覆盖14nm 以上技术节点，主要销售产品开展送样验证工作与产销量爬坡。功率器件方面，光伏类产品持续增加，占全球年光伏类芯片销售的43-47%。沟槽芯片发货量同比增幅达260%，平面肖特基定制品同比增幅达170%。电源相关肖特基、MOS 芯片每月订单量远超实际产能，全年满产满销。

    射频芯片方面，客户认证叠加多年技术积累，厚积薄发迎来跨越式发展势头，公司已开发出0.15μm E-mode pHEMT 等一批低成本、高性能、高均匀性、高可靠性的工艺和产品并陆续进入市场，形成较大规模商业化销售并保持快速上量，已拥有昂瑞微、芯百特等60 余 家优质客户群。

    并购国晶（嘉兴）半导体，补强轻掺产品实力。公司2022M2 发布公告，拟收购国晶半导体77.97%股权。国晶目前已完成月产40 万片产能全部基础设施建设，生产集成电路用12 英寸硅片自动生产线已贯通，处于客户导入和产品验证阶段。我们认为公司此次并购国晶半导体，有助于快速扩大现有12 寸硅片生产规模，强化轻掺技术实力，把握国产替代机遇，实现快速发展。同时，公司52 亿定增已落地，有利于公司进一步提升产能，实现技术与规模优势，增强半导体硅片和功率器件的市场竞争力。综合来看，公司并购国晶半导体与定增落地，有助于继续巩固和发展技术优势，扩充硅片品类和产能的同时加码布局功率赛道，在行业景气度持续提升与下游需求不断扩张的大背景下，公司成长动力充足。

    盈利预测和投资评级：立昂微作为国内少有的同时具备硅片及功率器件制造能力的完整产业链平台，在产业链整合、技术研发、产品客户等多方面具备强大的竞争优势。我们认为随着下游晶圆厂扩产，以及新能源汽车、5G、工控等领域的需求扩张，叠加自主可控背景下国产替代的大趋势，国内半导体硅片、功率器件景气度有望持续。

    我们认为公司核心竞争力强，立足传统优势领域，加码布局大硅片和功率器件领域，同时切入砷化镓射频代工市场，有望乘风而起，快速成长。基于审慎性原则，暂不考虑并购国晶半导体对公司业绩及股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年公司实现归母净利润分别为9.42/11.73/14.72 亿元，对应EPS 分别为2.06/2.57/3.22 元/股，对应当前PE 估值分别为51/41/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；收购进度不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；新产品导入进度不及预期风险。