公司2022Q4 和2023Q1 业绩承压，但行业景气拐点或已显现由于受到俄乌危机、全球萧条、经济下行等多重因素的影响，抑制了全球经济复苏，国际半导体市场需求也受累于全球经济复苏的迟缓，因此从2022 年第三季度开始，公司所处行业市场景气度逐渐偏弱，尤其是消费电子领域，需求下滑较为严重，公司2022Q4 和2023Q1 营收均出现同比下滑。但参考半导体行业已披露季报数据，如卓胜微、韦尔股份等半导体公司的库存已经开始下降，行业景气拐点或已显现，我们对下半年行业景气度保持乐观。

    　　12 寸大硅片业绩翻番，长期发展趋势看好

    　　随着海外半导体制裁不断加剧，国内大硅片供应安全问题日益严峻，大硅片进口替代已是势不可挡。公司12 英寸硅片重掺、轻掺并重，在关键技术、工艺稳定、客户验证等方面取得重大进展。2022 年主营12 寸大硅片的金瑞泓微电子和嘉兴金瑞泓两家分公司，共计实现营业收入3.71 亿元，同比增长125%。随着公司嘉兴和衢州工厂产能不断爬坡，大硅片国产化替代进程有望持续加速，长期看好公司大硅片业务发展。

    　　功率芯片产品结构持续优化，盈利能力提升显著2022 年公司充分发挥自身产业链一体化的优势，进一步丰富产品系列、优化产品结构、拓展优质客户，公司实现全球光伏类芯片份额45-49%；扩大沟槽产品销售规模及占比，实现销售同比增长86%；稳定提升 FRD 产品的产销占比，实现销售同比增长400%；加快 IGBT 等产品的开发，开始进入 客户端验证。因此，公司实现功率芯片毛利率提升5.36 个百分点，达到56.31%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为35.49/48.03/58.21 亿元，同比增长21.78%/35.33%/21.21%；预计2023-2025 年归母净利润分别为7.15/9.94/12.61 亿元，同比增速分别为3.93%/39.06%/26.85%。对应 EPS 为1.06/1.47/1.86 元，对应PE 分别为 44/31/25 倍。公司业务处在拥有广阔市场、关系国家产业链安全的重要赛道，未来发展前景光明，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　供需不匹配风险、12 寸硅片量产不及预期、行业景气度持续低迷风险