全产业链硅烷偶联剂“小巨人”正在崛起，首次覆盖，给予“买入”评级公司是含硫硅烷龙头，具备自循环体系和全球领先的市场占有率。公司具备完整的“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”绿色循环产业链，可享受丰厚的全产业链利润。公司沿产业链横向和纵向稳步扩张，原料端加速扩产三氯氢硅并布局光伏级，产品端规划氨基硅烷、特种硅烷、气凝胶等高附加值硅基新材料，产品矩阵扩容，带动公司业绩高增长。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.21 亿元、8.27 亿元、11.69 亿元，EPS 分别为1.57、2.49、3.52 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为11.1、7.0、4.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    硅烷偶联剂细分市场各放光彩，公司以硫硅烷为基本盘，持续扩充新品类2022-2024 年是公司投产大年，全产业链硅烷“小巨人”即将诞生。公司第二套5 万吨三氯氢硅以及下游配套的各类硅烷、气相白炭黑、混炼胶等产能，预计将于2022 年下半年逐步投产，2023 年全面达产，届时公司三氯氢硅和下游配套产能将翻倍。同时，我们预计新装置有望产出光伏级三氯氢硅进行外售，进一步增强公司盈利能力。此外，公司计划建设第三套5 万吨三氯氢硅和下游11.4 万吨配套硅烷产能，分两期建设，一期有望于2024 年达产。公司硅烷品种持续丰富，下游将涉及绿色轮胎、风电、LED 封装、涂料、高端硅胶制品等多种应用场景。

    公司背靠产业链优势，进军气凝胶领域，打开更为广阔的新赛道气凝胶是一种可应用于石化、新能源、建筑领域的优异隔热阻燃材料，市场空间广阔。公司募投项目1 万立方米气凝胶产能，预计将于2022 年率先释放2000立方米，或将率先应用于锂电领域。气凝胶可同时用于整车结构和锂电池，能够有效解决低温环境下磷酸铁锂电池的保温问题以及高温环境下三元电池热失控扩散问题，是锂电隔热的首选材料。公司可使用硅烷产业链中的副产物四氯化硅做为生产原材料，进一步提升公司产品附加值。

    风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。