三氯氢硅高景气，驱动公司H1 业绩大幅增长，维持“买入”评级

    8 月25 日，公司发布2022 年半年度报告，2022 H1 公司实现营业收入9.52 亿元，同比+81.29%；归母净利润2.38 亿元，同比+287.99%。2022 H1 公司功能性硅烷产品的中间体原料三氯氢硅景气度高涨，为硅烷产品价格的高位运行提供了较强的支撑作用；同时受益于下游需求稳步增长，公司硅烷产品实现量价齐升。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为5.21、8.27、11.69 亿元，EPS分别为1.19、1.90、2.68 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为16.7、10.5、7.4 倍。2022 H2，下游多晶硅项目的密集投产或将助力三氯氢硅高景气度延续，我们看好公司维持较强的成本优势和优异的盈利能力，维持“买入”评级。

    Q2 三氯氢硅价差环比拉大，公司盈利能力保持强势Q2 公司实现营业收入4.68 亿元，环比-3.34%；归母净利润1.18 亿元，环比-2.21%。根据百川盈孚统计数据，我们计算出Q2 工业级三氯氢硅价差约为1.56万元/吨，较Q1 环比增长55.63%；光伏级三氯氢硅价差约为2.17 万元/吨，较Q1 环比增长44.15%。根据公司公布的经营数据，我们计算出Q2 公司主营产品HP669、HP669C、HP1589、气相白炭黑的平均售价约为3.56、2.12、4.43、2.94万元/吨，环比+4.37%、-0.88%、-5.00%、+14.17%。公司具备自循环经济体系及产业链一体化优势，通过不断优化工艺，生产成本持续降低，公司销售毛利率及净利率从Q1 的36.14%、24.58%分别提升至Q2 的37.21%、25.14%。

    H2 公司第二套5 万吨三氯氢硅及配套项目将陆续投产，产品矩阵持续扩容公司在建项目稳步推进，第二套5 万吨三氯氢硅装置预计于三季度投料试生产，可生产光伏级三氯氢硅并对外销售。配套的4 万吨硅基新材料项目预计于三季度投料试生产；9000 吨氨基硅烷和3 万吨特种硅烷项目预计于四季度投料试生产；气凝胶项目正按计划快速推进中。我们认为公司沿产业链横纵双向稳健扩张，将推动公司产品矩阵不断扩容，稳步成长为平台型的功能性硅烷供应商。

    风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。