2022Q3 三氯氢硅价格回落，业绩承压，看好差异化布局，维持“买入”评级2022 年10 月27 日，公司发布三季度报告，2022Q3 公司实现营业收入3.95 亿元，同比增长29.71%；归母净利润8,046.74 万元，同比增长207.52%。Q3 三氯氢硅价格和价差有所回落，导致业绩环比收窄。结合三氯氢硅价格和价差，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为4.33（-0.88）、5.64（-2.63）、7.39（-4.30）亿元，EPS 分别为0.99（-0.20）、1.29（-0.61）、1.69（-0.99）元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为16.4、12.6、9.6 倍。公司电子级硅烷、高纯四氯化硅优质赛道的差异化布局将带动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 三氯氢硅价差环比收窄，公司业绩环比下滑2022Q3 公司营收环比-15.49%，归母净利润环比-31.58%。据公司经营数据公告，我们计算出2022Q3 公司HP669、HP1589、HP669、气相白炭黑的售价分别为3.27、4.49、1.95、2.47 万元/吨（不含税），较2022Q2 分别-0.29、+0.06、-0.17、-0.47万元/吨。据百川盈孚统计，2022Q3 普通级、光伏级三氯氢硅的均价分别为1.40万元/吨、2.12 万元/吨，分别环比下降31.53%、19.64%；据百川盈孚数据，我们计算出2022Q3 普通级、光伏级三氯氢硅的价差分别为0.91 万元/吨、1.64 万元/吨，分别环比下降41.51%、24.24%。受三氯氢硅价差收窄拖累，2022Q3 公司业绩环比下降，公司销售毛利率由2022Q2 的37.21%下滑至2022Q3 的33.01%。

    　　我们认为，未来多晶硅在建项目的密集投产或将提振三氯氢硅景气度。

    　　公司第二套5 万吨三氯氢硅项目进展顺利，并加码布局光伏、电子赛道据公司公告，公司第二套5 万吨三氯氢硅装置正在调试中，光伏级三氯氢硅产品正在进行客户验证。此外，公司拟加速扩产光伏级三氯氢硅，并规划高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高附加值硅基新材料。2022 年10 月14 日，公司公告拟投资52 亿元在瑞昌市建设约26 条绿色新材料生产线，规划生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等产品，未来公司成长空间广阔。

    　　风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。