投资要点

    事件： 2023 年前三季度公司实现营业收入35.5 亿元，同比增长2.23%；归母净利润5 亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。

    剔除并购因素23Q3 业绩仍微增，内生增长稳健。2023 年前三季度公司实现营业收入35.5 亿元，同比增长2.23%；归母净利润5 亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。

    2023 年第三季度公司实现营业收入10.03 亿元，同减2.24%；归母净利润1.63 亿元，同减0.20%；扣非归母净利润1.61 亿元，同增3.07%。公司于2022 年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目；2023Q3 的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响，公司2023Q3 的扣非归母净利润仍同增3.07%，说明公司内生增长稳健。

    经营性现金流表现良好，资本开支保持较低水平。2023 年前三季度公司1）经营活动现金流净额4.2 亿元，同比增加13.39%；2）投资活动现金流净额-1.33 亿元，同比增加39.75%；3）筹资活动现金流净额1.32 亿元，同比增加156.41%。

    2023H1 城燃价差修复0.2 元/方，燃气安装户数增幅超80%。2023H1 公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0 亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19 至0.37 元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84 亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20 至0.67 元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660 元/户附近；新增居民户数同比大幅增长86%至10.7 万户。

    IPO 募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021 年IPO 募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7 亿元，项目于2023 中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32 亿元，年均利润总额7011 万元。

    盈利预测与投资评级：公司为河南省中下游一体化天然气龙头，积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025 年公司归母净利润6.7/7.4/8.1 亿元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，EPS 为 0.97/1.06/1.17元，对应PE10.3/9.4/8.6x（估值日期2023/10/27），维持“买入”评级。

    风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化