镍粉龙头，技术领先

    公司主要从事电子专用高端金属粉体材料生产，产品有镍粉、铜粉、银粉和合金粉，其中镍粉和铜粉主要用于MLCC 的生产，镍粉技术领先全球，凭借技术实力，公司与三星电机（2018 年MLCC全球第二大供应商，市占率21.4%）分别于17 年和20 年签署合作协议，建立战略合作关系。MLCC 目前主要用于消费电子，未来随着新能源汽车的发展MLCC 需求空间打开。此外，公司规划未来加快新产品研发和技术改进，研发合金粉体、锂电池负极材料并推进产业化。

    镍粉产能持续扩张，高端产品占比提升

    公司现有镍粉产能1720 吨，在建产能1260 吨（新增900 吨），预计21 年和23 年分别达产156 吨和964 吨，25 年全部达产；公司自研80nm 镍粉销量占比从17 年的4%提升至19 年的27%。

    19 年80nm 镍粉吨售价为149 万元/吨，同期400nm 镍粉为38 万元/吨，1

    9 年80nm镍粉销量占比提升致镍粉平均吨售价提升73%，而同期平均吨成本提升21%，镍粉吨售价提升、吨成本较稳定，致吨毛利提升150%至40 万元/吨，未来80nm 镍粉销量占比提升或将进一步提高公司盈利能力。

    汽车新能源化预计将带动镍粉需求增长

    MLCC 发展主要受消费电子普及、新能源汽车和无人驾驶技术等带来的汽车电子化水平的提高、5G 通信的推广和工业自动化不断深入等终端需求驱动。汽车新能源化预计使MLCC 单辆使用量从1-3 千颗增加到3-6 千颗，或带动镍粉需求增长。

    投资建议

    预计公司20-22 年归母净利分别为2.1、2.3 和3.0 亿元，对应当前股价PE 分别52、47 和37 倍，考虑到公司镍粉产能扩张，高端产品占比提升，技术优势和行业地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：新建项目进度低于市场预期等。