事件：8 月18 日，公司披露2022 年半年报，2022 年H1 实现营收4.95亿元，同增8%，归母净利1.01 亿元，同减9%；单季度看，2022Q2营收2.42 亿元，环减4.35%，同减6.53%，归母净利0.58 亿，环增34.88%，同减1.09%。尽管面临原材料价格上涨、疫情多点散发、消费电子市场疲软等不利因素，但公司通过节能降耗、降本增效、优化工艺及调整产品定价模式等一系列措施，Q2 盈利能力逆势改善，Q1/Q2 毛利率32%/38%，Q1/Q2 净利率17%/24%。

    二季度业绩短期承压主因疫情影响、原材料价格上涨和手机需求疲软，预计下半年业绩将环比改善。（1）量价利：根据我们测算，Q1/Q2 出货量预计520/420 吨，吨售价49/58 万元/吨，吨净利9/14 万元/吨；预计下半年出货量1000 吨，全年出货量约2000 吨左右，2022 年归母净利2.4 亿元。（2）Q2 面临疫情影响、原材料价格上涨和手机需求疲软的多重压力： 2022Q2 全球手机出货量2.86 亿部， 同环比-8.68%/-8.95% ； 2022Q2 镍均价21.95 万元/ 吨， 同环比+69.14%/+14.03%。随着全国常态化防疫稳步推进，生产经营有序恢复，下半年也将迎来手机传统消费旺季，6 月国内手机出货量2802 万部，环比+35%，出现显著改善，预计下半年业绩将有环比改善。

    加大研发投入，银包铜粉与纳米硅粉将为公司后续发展提供长足动力。

    2022 年H1 研发投入0.3 亿元，同比+55.37%。公司新建一条银包铜粉中试产线，持续推进产品稳定性测试，深入挖掘规模化生产降本增效潜力，为后续银包铜粉规模化量产提供有效技术支撑；锂电池负极材料用纳米硅粉领域,通过对生产过程持续的工艺优化，硅粉单产效率得以有效提升。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营收分别为12.7、14.6、17.0亿元，实现归母净利润2.40 亿元、3.21 亿元、3.82 亿元，对应当前价位下PE 水平分别70.6、52.8、44.3X，公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益于下游需求回暖出货量环比改善且通过多项举措盈利能力逐步提升，长期看好PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔，新增产能逐步放量，持续给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险。